交通运输：运输及物流底部翻转 基建及旧改持续发力

　　投资要点

    　　前言：自上而下角度，我们看好交通物流及基建的发展。

    　　交通物流方面：1）政策支持；2）底部反转；3）经济复苏，将驱动大物流持续发展。

    　　大基建方面：1）基本面上，我们分析有需求、有项目、有资金具备发力条件；2）估值上，应收账款风险收窄、国企改革有望推进、一带一路海外投资有望打开行业空间，将会催化估值提升。

    　　快递底部反转，物流延续增长

    　　1）快递：度过用工短缺后履约如期修复，价格秩序稳定基础上件量及成本将有底部反转。从行业情况看，1-2 月快递业务量累计完成164.03 亿件（日均2.78 亿件），同比增长4.6%。剔除春节错期影响，主要企业1-2 月合计快递件量同比增速逐步修复。综合考虑监管持续性、龙头发展战略及新进入者诉求，我们认为整体价格仍将维稳，在整体竞争环境稳定的情况下：1）件量端，龙头受益于履约修复、电商创新及份额集中等将有增长；2）成本端，龙头受益于规模效应、油价下行、疫情支出平滑、总部资本开支收窄、末端成本下降等将有优化；3）服务端，龙头受益于高质量发展共识、健全网络基础上的产品分层、全链路稳定性提升将有改善。

    　　投资建议方面，区分赛道，看好超跌龙头价值修复。加盟制方面，看好规模效应底部反转的韵达股份以及数字化驱动管理改善的圆通速递，关注中通快递；直营制方面，看好战略规划梳理清晰、综合大物流布局壁垒提升的顺丰控股。

    　　2）大宗供应链：更加强调服务稳定及运营精益，龙头有望加速突围。2021 年我国农产品与工业品物流总额高达304.60 万亿元，头部四家大宗供应链龙头（厦门象屿、建发股份、厦门国贸、物产中大）同期营收合计占比0.7%，未来整合空间广阔。全程供应链模式发展及下游制造业格局集中趋势下，合作结构优化、服务环节延伸、数字化运营赋能、风控能力完善的龙头国企有望突围。投资建议方面，重视运营经验丰富且稳中求变的低估值、稳成长、高分红国企龙头。看好物流服务及资源整合能力突出的厦门象屿，以及供应链+房地产双主业稳健的建发股份，此外关注稳步聚焦供应链运营主业、发展健康科技业务的厦门国贸。

    　　3）跨境物流：中国外贸供给端优势仍存，看好激励机制完备、有望穿越量价周期的央企龙头。全球贸易承压，我国跨境出口供给仍有韧性。海外主要消费国滞胀预期叠加高库存环境、阶段性放大对我国出口冲击，但2023 年我国出口供给端优势仍有海外供给脆弱性提升、国内防疫优化及政企合作出海抢订单为韧性支撑。

    　　投资建议：重视激励机制完备、有望穿越量价周期的央企龙头，看好短期盈利增长能力窗口期验证有望带来业绩估值双升、中长期品牌出海趋势下全链路物流服务壁垒提升的华贸物流。

    　　公路铁路依旧稳健，绝对收益价值凸显

    　　1）公路方面：2023 年以来车流稳健恢复。客车方面，春运40 天期间全国高速公路小客车流量累计11.84 亿辆次，载客量约为31.38 亿人次，比2022 年同期增长18.6%，比2019 年同期增长17.2%，春运期间自驾出行人数创历年最高。货车方面，2023 年前2 月日均高速公路货车通行量544.16 万辆，较2019 年前2 月日均增长6.0%，3 月1-17 日平均车流量较2019 年3 月日均增长5.8%。整体看，经营基本面将确定性向好，此前市场对于货车费率、车流情况等担忧因素也将出清，公路板块有望迎来业绩与估值双修复。投资建议方面，绝对收益回归，看好山东高速、招商公路，关注宁沪高速、粤高速A、深高速。

    　　2）铁路方面：货运稳健增长。2023 年前2 月国家铁路货运量6.25 亿吨，相较2019年同期增长19.2%，3 月1-17 日国家铁路平均货运量1120.26 万吨，较2019 年3月日均增长26.3%。看好大秦铁路股息分红绝对收益价值，公司前2 月运量同比增长3.9%恢复稳健增长，此外关注政策情绪催化带来的估值修复。

    　　港口量价向好，看好低估值头部港口

    　　港口盈利能力挂钩产能规模、货物吞吐量、货物装卸费费率三者，现得益于产能建设趋于理性、区域整合推进，量价向好趋势确定。量方面，集装箱吞吐量预计维持需求韧性，铁矿石、煤炭吞吐量预计进一步集中于后方腹地钢企、铁路等资源突出的港口；价方面，装卸费率已随港口整合的推进回归理性，且在费率市场化的趋势下具备上行弹性。量价改善基础稳固叠加资源优势显著，头部港口业绩改善可期，看好青岛港、日照港。

    　　危化品运输需求高位，产能投放带来成长性

    　　危化品运输需求派生于石油化工产业链，考虑到生产流程复杂、炼化项目的沿海选址、上下游供需区域不均等因素，石油化工产业链对航运服务存在刚性需求。

    　　近年国产替代趋势下，国内大型炼化项目陆续投产，支撑危化品航运需求维持高增，2018-2021 年CAGR 达10.8%。对于危化品航运领先企业而言，得益于需求端客户认可度、供给端监管认可度突出，运力投产后快速匹配需求并传导业绩的确定性较强。随着新增产能落地，看好兴通股份、盛航股份成长性后续释放。

    　　基建稳步发力，多层催化估值向好

    　　1）基建固投增速迎开门红，基本盘或将加速发力。投资端看，1-2 月基建固投累计同比+9.0%，增速实现开门红；其中铁路/公路/水利管理/公共设施管理投资分别+17.8%/+5.9%/+3.0%/+11.2%，铁路在去年低基数情况下显著增长。2 月建筑业PMI提升至60.2%，行业维持高景气。资金端看，2023 年拟安排专项债新增额度为3.8万亿元，截至3 月19 日，约64%投入基建；今年专项债规模及投入基建比例有望维持高位，带来资金端支持。项目端看，中央及各部委加速推进“补短板”及102 项重大项目建设，实物工作量有望加速落地。

    　　2）一带一路十周年催化，海外基建投资有望高增。2023 年是共建“一带一路”倡议提出十周年，基础设施互联互通为优先领域和重要着眼点；近期沿线沙伊等国形势破局，国际工程板块龙头公司及建筑央企海外经营规模有望拉升，板块关注度有望强势回归。

    　　3）中国特色估值体系逐步构建，国资委考核点加码盈利质量，建筑央国企投资机遇显著。2022 年11 月，构建中国特色社会主义估值体系提出；2023 年新一轮国企改革开始，央企考核经营指标调整为“一利五率”，对其高质量经营提出更高要求。我们认为，国央企或将在资本市场采取更多积极措施，充分用好资本市场的融资优势和资产配置功能，不断做强做优做大，未来随着央国企的专业化持续发挥，产业链整合能力有望持续提升，有望驱动其盈利能力及质量进一步增强。

    　　4）投资建议：我们认为基建发力优选两条主线：a. 传统基建低估值，推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑；b. 新能源基建高景气，推荐中国电建、中国能建。

    　　城市更新及装配式建筑有望持续增长

    　　1）城市更新：2023 年政府工作报告明确提及实施城市更新行动；同时，1 月召开的2023 年全国住房和城乡建设工作会议提到，今年将持续推进城市更新行动，全年将新开工改造城镇老旧小区5.3 万个以上。根据我们测算：十四五期间全国城市更新有望带动投资额超15 万亿，其中老旧小区改造的全国市场规模有望超3.5万亿，投资空间广阔。推荐受益于十四五城市更新及新城建战略，发力老旧小区改造的核心高成长标的德才股份。

    　　2）装配式建筑：短期看，今年工业/公共建筑建设需求将持续旺盛，有望持续拉动装配式钢结构及重型钢结构需求放量，未来钢结构企业订单增长可期；长期看，钢结构板块有望核心受益双碳政策推进及建筑业技术革命，未来板块成长性可期。

    　　随十四五绿色建筑政策推进，装配式建筑渗透率有望逐步提升，多地设定的2025年全省装配式建筑渗透率目标已超过住建部设定的30%目标。钢结构PS 构件作为装配式建筑的主要发力方向，未来需求有望持续提升，赛道龙头将显著受益，我们长期看好钢结构板块的高成长性。推荐钢结构制造龙头-鸿路钢构、精工钢构。

    　　风险提示

    　　新冠感染反复扰动；快递行业竞争秩序监管松动；大宗商品价格大幅波动；外贸景气大幅下降；中国制造产品竞争力不足；港口整合推进不及预期；危化品航运需求不及预期；化学品船投产不及预期；基建资金落地不及预期；基建项目推进不及预期；国际工程承包业务开展不及预期；地产链修复不及预期；绿色建筑渗透率提升不及预期。