智飞生物(300122)2022年年报点评：代理与自主产品双轮驱动 业绩符合我们预期

　　投资要点

    　　事件：公司2022 年实现营业收入382.64 亿元（+24.83%），归母净利润75.39 亿元（-26.15%），扣非归母净利润75.10 亿元（-26.26%），其中，常规自主产品营业收入为17.60 亿元，比上年同期增长35.82%。单Q4季度实现收入104.41 亿元（18.33%），归母净利润19.32 亿元（7.03%），扣非归母净利润19.20 亿元（8.71%）。业绩符合我们预期。

    　　HPV 疫苗批签发持续高增长，国内渗透率依然较低，市场需求强劲：

    　　2022 年四价和九价HPV 疫苗批签发合计2950.57 万支，同比增长55%，维持高速增长。截至2022 年底，国内HPV 疫苗渗透率大约在12%左右，依然偏低，尤其四价和九价HPV 疫苗市场供小于求。2023 年1 月29 日智飞生物与默沙东签署新的《供应、经销与共同推广协议》，继续独家代理四价和九价HPV 等疫苗，合计基础采购金额超过1000 亿元。

    　　随着九价HPV 疫苗扩龄，HPV 疫苗男性适应症III 期临床顺利推进，以及默沙东HPV 疫苗产能提升，加大对中国区供给，智飞生物HPV 疫苗批签发未来几年将依然维持高速增长。

    　　自主产品管线逐步兑现，推动主营业务全面可持续发展：2022 年微卡和宜卡在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网，进入销售放量阶段。宜卡成功纳入2022 年国家医保目录，一方面可以促进宜卡的推广销售，另一方面检测出的阳性人群也将增加微卡的销售，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。截至2022 年底，公司自主研发项目共计28 项，处于临床试验及申请注册阶段的项目16 项，其中，23 价肺炎疫苗报产获得受理，二倍体狂苗与四价流感疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。

    　　公司自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。

    　　盈利预测与投资评级：由于宜卡和微卡进入销售放量期，HPV 疫苗批签发维持高增长，我们将2023 年归母净利润从97.47 亿元上调至98.47 亿元，预计2024-2025 年归母净利润分别为124.49 和143.38 亿元。当前市值对应2023-2025 年PE 分别为14/11/10 倍。考虑到公司自主研发管线逐步进入收获期，代理产品销售持续高增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发不达预期的风险；产品销售不达预期的风险