密尔克卫(603713):外部因素冲击Q4业绩 全年仍旧维持高增

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄盈/姜明 日期:2023-03-22

  全年成长稳健收官,四季度受客观因素冲击。2022 全年实现营收115.76亿元(+33.90%),归母净利润6.05 亿元(+40.20%),扣非归母净利润5.81 亿元(+41.45%),全年业绩表现突出。具体到四季度,由于四季度国内疫情冲击,致使公司业务运转受到影响,叠加计提商誉减值等因素,单季度表现下滑。其中4Q22 营收24.82 亿元(-7.90%),归母净利润1.29 亿元(-1.12%), 扣非归母净利润1.18 亿元(-5.05%)。

      各项业务成长性继续。我们拆分公司各版块收入与毛利率如下:

      1)MGF 全球货代业务:2022 年全球货代业务收入同比增长21%,毛利率有所提升,2022 全年货代业务毛利率11.4%;2)MRW 仓储一体化业务:

      作为公司盈利能力最强的业务,公司22 年仓储板块收入增长32.1%,毛利率同样增至46.6%,毛利额同比增长42.7%;3)MRT 运输业务:运输业务同样实现较快增长,实现收入同比37.1%、毛利额同比44.7%的增速。

      毛利率同比2021 年略有改善;4)MGM 全球移动交付业务:该业务包括国际工程物流与全球航运罐箱业务,22 年实现9.7 亿营收,同比增长70.6%,毛利率达到18.6%;5)化工品交易业务:受2022 年疫情等因素影响,公司2021 年化工品交易业务增速39.1%,全年毛利率3.1%。

      综合来看,公司2022 年毛利润增长42.1%,成长十分稳健,其中物流板块毛利润增速超过整体。四季度公司毛利润亦同比小幅微增。

      商誉减值影响利润表现。2022 年油价波动非常剧烈,上半年原油价格大幅上涨,下半年则由于国际战略石油储备的释放导致价格下跌。因此公司下半年终止了子公司密尔克卫瑞鑫化工的用油贸易、加油站业务,以及地方政策影响了子公司大春新能源业务。考虑业务变化较大,瑞鑫化工发生商誉减值。公司全年商誉减值3950 万元,若考虑还原商誉部分,则公司业绩表现将显著更优。

      风险提示:宏观经济波动超预期;公司市场扩张进度低于预期。

      投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑2022 年公司分销业务的进展受到疫情影响,叠加2023 年出口板块的不确定性,我们将2023-2024 年盈利预测分别从9.1、12.5 亿下调至8.1、11.0 亿,增速分别为34%、36%,新增2025 年盈利预测14.4 亿,同比增长30%。公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性,且质量扎实,当前公司市值对应2023 年业绩不足25x,维持买入评级。