华能国际(600011):至暗时刻将过 关注盈利实质性改善

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:许隽逸 日期:2023-03-22

  业绩简评

      3 月21 日晚间公司披露22 年年报,22 全年实现营收2467.2亿元,同比+20.3%;实现归母净利润-73.9 亿元,同比减亏。

      其中,Q4 实现营收627.7 亿元,同比+5.0%;实现归母净利润-34.5 亿元,同比减亏。

      经营分析

      电量视角:公司22 全年上网电量达4251.9 亿千瓦时,同比-1.4%。绿电转型推进,全年风电/ 光伏新增装机分别为3.1/2.9GW,绿电累计装机占比升至15.6%(同比+4pct)、电量占比升至7.9%(同比+2.4pct);受煤价高位以及煤电功能定位向尖峰保供+调节转型的影响,煤电利用小时数下降,电量同比-3.7%。

      电价视角:公司22 全年市场化电量占比升至88.4%(同比+27pct),平均上网电价0.509 元/KWh(同比+18.0%)。其中,煤电价格0.491 元/KWh、顶格上浮20%有余;绿电价格受平价项目进入现货市场影响同比有所下滑。

      23 年关注点1:煤价下行带来实质性盈利改善。我们测算在电力供需紧张推高电价顶格上浮20%的条件下,公司入炉标煤达1050 元/吨以下即可盈利(公司22 年该值范围约1200~1300元/吨)。1Q23 市场煤价下行反映上游供需紧张度趋缓,长协履约率或较去年有较大改善,使燃料成本回到盈亏平衡区间。

      火电板块大幅亏损局面或将结束。

      23 年关注点2:绿电装机加速。“十四五”公司绿电装机目标设为54GW,对应后三年需平均新增装机14.9GW/年,尤其是受疫情影响22 年未能并网项目将集中在23 年贡献增量。

      盈利预测、估值与评级

      随着火电板块走向盈亏平衡、绿电装机加速,公司业绩有望回归增长。我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润71.8/97.2/122.7 亿元,EPS 分别为0.46/0.62/0.78 元,对应 PE 分别为19 倍、14 倍和11 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价上浮空间不及预期风险等。