劲仔食品(003000)：渠道完善+品类拓展 公司步入快速发展轨道
核心观点
公司2022 年以来用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，“小鱼、豆干、肉干、鹌鹑蛋、魔芋、素肉”六大产品系列。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2 年营收将继续高增。
事件
公司发布 2022 年度业绩报告。
2022 全年公司实现营业收入14.62 亿元，同比增长31.59%，归母净利润1.25 亿元，同比增长46.77%，扣非净利润1.13 亿元，同比增长50.54%。2022Q4 公司实现营业收入4.52 亿元，同比增长25.39%，归母净利润0.34 亿元，同比增长63.88%，扣非净利润0.30 亿元，同比增长36.90%。
简评
大单品鱼制品保持快速增长，禽类制品表现亮眼，优势区域高增。
（1）分产品来看，鱼制品实现营收10.26 亿元（yoy+24.74%），占比70.15%， 豆制品营收1.83 亿元（yoy+27.53%），占比12.51%，禽类制品营收1.83 亿元（yoy+87.24%），占比12.49%，其他产品营收0.54 亿元（yoy+50.51%），占比3.7%。（2） 分区域来看，华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外/线上分别实现营收3.10/2.01/1.91/1.73/1.53/0.90/0.33/0.03/3.09 亿元， 各个区域同比分别实现正增长达到
45.59%/26.03%/18.39%/17.15%/16.79%/42.6%/28.13%/18.25%/48.60%，其中华东和线上在各自占比超过20%的情况下依然实现了40%以上的增长，说明公司在优势区域/渠道未饱和、仍具备较大的渗透空间，弱势对标强势区域，存在大幅提升空间。（3）分销售模式来看，22 年经销模式实现营收12.25 亿元（yoy+25.93%），占比83.79%；直营模式实现营收2.37 亿元（yoy+71.38%）占比16.21%。经销模式保持较快增长，主要是公司推行大包装产品策略、开发及优化经销商、终端市场建设以及新产品推广所致；直 营及其他模式高增，主要是线下零食专营渠道、线上京东自营、新媒体、天猫超市等B2B 平台营业收入增长所致。
原材料价格上涨和新品结构变化影响毛利率。
2022 年公司整体毛利率为25.62%，同比下降1.21pcts，主要是鱼制品原料价格上涨以及新产品推广产品结构变化影响。其中鱼制品、豆制品、禽类制品各自毛利率分别为28.08%、24.05%、14.63%，同比变化-0.6pct、+0.5pct、-3.9.pcts，禽类制品毛利率下降较多主要是新产品推广初期毛利率较低。全年公司销售费用率为10.67%，同比减少0.8pct，管理费用率为4.48%，同比减少1.6pcts,全年实现净利率8.35%，同比提升0.8pct。
零食专营渠道方兴未艾，公司渠道布局逐步完善，向上空间逐步打开。
公司与零食很忙、糖巢、老婆大人等零食专营渠道建立合作，为客户提供定制化的产品和服务，加强直营客户的沟通。考虑到零食专营渠道的开店数量仍在增加，劲仔食品可随零食专营开店的增加带动铺货增加，并通过产品矩阵的渗透不断提高单店营收额度。现代渠道方面，公司持续开发与拓展全国连锁KA、CVS 连锁便利系统等以提升现代渠道覆盖率，并在市场终端建设与推广方面投入费用，加强了陈列和提高品牌形象。渠道建设的效果在经销模式的营收增速上已有反映，我们预计对公司销售拉动作用和品牌宣传将在未来进一步体现，公司突破原有渠道的限制，向上空间逐步打开。
盈利预测与投资建议：公司2022 年以来用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，“小鱼、豆干、肉干、鹌鹑蛋、魔芋、素肉”六大产品系列。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2 年营收将继续高增。我们预计公司2023/2024/2025 年收入分别为18.99/23.66/28.90 亿元，同比增长29.91%/24.55%/22.15%，净利润分别为1.73/2.31/2.86 亿，同比增长38.53%/33.93%/23.75%，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
1. 新品矩阵设计不达预期，新推出的产品可能不受消费者喜爱；2. 新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；3. 商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；4. 居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。
