通用股份(601500)点评报告：柬埔寨工厂首胎下线 全球化布局更进一步

　　事件：

    　　据通用轮胎公众号消息，2023 年3 月18 日，公司柬埔寨工厂首胎成功下线，标志着通用股份海外“双基地”的正式建成、全面启航，项目计划4 月份首柜正式发货，到年底实现50%的产能规模。

    　　投资要点：

    　　克服疫情影响，高效建成投产

    　　通用股份柬埔寨轮胎项目自2022 年2 月27 日正式开工，经过一年的紧张建设，期间克服了疫情、雨季等多重挑战，快速实现了生产线的全线贯通，展现出高效的通用速度与力量。柬埔寨基地产能规模为500 万条半钢子午胎和90 万条全钢子午胎，预计达产后可为公司新增22 亿元营收、2.5 亿元利润。

    　　柬埔寨不受双反关税影响，海外毛利率有望进一步提升项目位于橡胶主要产地之一的柬埔寨，可以合理节约天然橡胶进口税和运输费用，从而大幅降低原材料成本，有利于提升公司经营业绩。

    　　2021 年5 月，美国商务部公布针对东南亚相关国家和地区乘用车和轻型卡车轮胎的双反税率终裁结果，对韩国、泰国、中国台湾地区和越南都征收了不同程度的双反税，而柬埔寨未受影响，税率优势使公司产品终端市场价格更具竞争力。

    　　柬埔寨基地投产，助力产销量进一步提升

    　　公司践行“5X 战略计划”，公司在泰国和柬埔寨建设海外双基地，通过前瞻性布局增强国际贸易壁垒的抗风险能力，强化市场综合竞争力。泰国工厂设计产能600 万条半钢和130 万条全钢，2021 年12 月末投产50 万条全钢子午胎和300 万条半钢子午胎，截至2022年6 月30 日，剩余产能全部投产。柬埔寨工厂产能规模为500 万条半钢子午胎和90 万条全钢子午胎。新产能投放可以进一步提高公司轮胎的产销量，提高公司海外市场份额。

    　　美国市场轮胎需求偏刚性，看好库存回落带来的订单恢复

    美国市场轮胎需求偏刚性，尤其是乘用车和轻卡替换市场的需求，同比增速在-10%到+10%之间，2022 年下半年，海外经销商去库存，导致中国轮胎出口订单下降，库存回归正常后，订单有望好转，随着柬埔寨基地的投产，看好公司在美国市场上销量持续提升。

    　　盈利预测和投资评级 基于海外市场去库存影响，调低公司2022-2023 年盈利预期，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.31、1.49 和3.01 亿元，预计2023、2024 年对应PE 分别为37和18，考虑到公司柬埔寨产能投产，有望进一步提升海外市场竞争力，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示 海运费大幅上涨、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险等。