舍得酒业(600702):表现稳健 蓄力前行

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/李耀 日期:2023-03-22

  本报告导读:

      22Q4 费用支出减少驱动22Q4 利润超预期;舍得渠道扎实,捕捉23 年消费复苏机遇,短期业绩具备韧性,伴随行业需求修复,业绩存加速释放可能。

      投资要点:

      维持“增持” 评级,上调目标价至232 元。考虑到夜郎及舍得近期表现,上调23-24 年盈利预测,预计23-25 年EPS 分别为6.45 元(+0.85元)、8.21 元(+0.95 元)、10.35 元,考虑到板块景气修复下估值回升,给予23 年36 倍动态PE,上调目标价至232 元(前值212 元)。

      22 年渠道扎实、攻守交替,利润超预期。公司22 年收入符合预期,舍得在不确定性中实现渠道与收入平衡,22Q4 面临疫情扰动仍实现低个位数增长,且为23Q1 奠定较为良性渠道基础,体现公司渠道管控能力;有赖于22Q4 费用支出较少,22Q4 利润超预期。

      毛利率波动可控,现金流、预收款波动在合理范畴。公司22 年酒类业务毛利率略微波动,主要系沱牌放量叠加期内货补力度增加,整体波动可控;受益于22 年末广告等市场费用支出的明显缩减,22 年费率降低明显,对净利率抬升贡献明显;考虑到22Q4 外部需求压力较大,且考虑到部分回款确认较晚,22Q4 末现金流、合同负债尚在合理范畴。

      舍得扎实、夜郎助力,2023 次高端新锐中最为坚实。公司23 年成功捕捉外部动销改善机遇,我们推测23Q1 业绩失速概率低;横向比较来看,舍得属同体量次高端企业中渠道最为良性之标的,库存周期仍处环比回落区间,我们认为舍得有望率先捕捉次高端回暖机遇;同时,夜郎有望在23 年旺季实现恢复性放量,将额外助力公司收入端。

      风险因素:经济复苏力度和时间节点不及预期,疫情反复。