中国巨石(600176)2022年年报点评：短期盈利能力受限 关注风电、汽车轻量化需求释放

　　事件：

    　　中国巨石发布2022 年年报：2022 年，公司实现营业收入201.92 亿元，同比增长2.46%；归属上市公司股东的净利润66.10 亿元，同比增长9.65%。

    　　投资要点：

    　　玻纤价格前高后低，公司收入、利润增速放缓。2022 年公司收入、利润增速放缓，全年实现营业收入201.92 亿元，同比增长2.46%；实现归属母公司股东的净利润66.10 亿元，同比增长9.56%；非经常性损益为22.33 亿元，其中绝大部分为非流动资产处置收益，2022年公司出售贵金属实现处置收益25.74 亿元，占净利润总额的37.73%。2022 年玻纤价格表现为前高后低的走势，三季度受玻纤行业产能快速释放及海外需求下滑影响，粗纱价格快速走低，直到四季度粗纱价格才有所企稳，但是价格仍处于底部，导致公司玻纤板块收入盈利水平下滑，2022 年公司实现毛利率35.60%，同比下滑9.71 个百分点。

    　　风电、汽车轻量化有望成为玻纤需求增长点。2022 年，受玻纤下游市场需求降低的影响，公司玻纤粗纱销量下降；同时公司抓住细纱市场需求增长的机会，积极调整产品结构，实现电子布销量7.02 亿米，同比增长59.39%。受“双碳”政策影响，风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。（1）风电：2022 年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%。2023 年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，我们预计有望带动风电用玻纤需求快速增长。（2）汽车轻量化：双碳背景推动汽车轻量化发展，2022 年我国汽车产量达到2702.1 万辆，同比增长3.6%。

    　　其中，新能源汽车产量达到705.8 万辆，同比增长达到99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。

    　　产能持续扩张，产品结构不断优化。公司产能规模全球第一，持续推进产能布局。2022 年公司三条生产线顺利点火，智能制造基地第三条电子布生产线顺利点火投产也实现了“热固粗纱全球第一、热塑增强全球第一、电子基布全球第一”三个第一的目标。公司2022年12 月30 日发布公告，拟新设立全资子公司巨石集团淮安有限公　　司并建设零碳智能制造基地年产 40 万吨高性能玻璃纤维生产线项目，同时拟建设 200MW 风力发电配套工程项目，将巩固公司龙头地位。另一方面，公司通过持续提升风电用纱、LFT 与 CFRT 用纱、超薄电子布等高精尖难和高附加值产品的比重，不断突出生产、技术和成本优势，提高产品市场竞争力。

    　　盈利预测和投资评级。2022 年，受玻纤价格在三季度大幅下滑影响，公司盈利能力受限，目前玻纤价格仍处于底部，基于此，我们下调2023-2025 年公司归母净利润为67.39 亿元、71.45 亿元、80.67 亿元，对应EPS 分别为1.68 元、1.78 元、2.02 元，对应PE 为8.71X、8.21X、7.27X。公司产能规模全球第一，并持续推进产能扩张，同时公司通过调整产品结构不断突出生产、技术和成本优势，提高产品市场竞争力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放超预期；玻纤需求持续疲软；原、燃材料价格持续上涨；玻纤行业竞争加剧；宏观经济变动产生不利影响。