铁科轨道(688569)首次覆盖报告：需求增、产能扩 迈入成长新周期

　　轨道扣件领域领军者，盈利逐年提升：铁科轨道成立于2006 年，主营业务是以高铁扣件为核心的高铁工务工程产品的研发、生产和销售，产品体系同时包括预应力钢丝及锚固版、铁路桥梁支座、工程材料以及轨道部件加工等。其控股股东为铁科院，实际控制人为国铁集团，是轨道扣件领域的“国家队”。

    　　高铁扣件属利基市场，目前铁科院为专利输出方，竞争格局稳定：高铁扣件属于精密器材，目前国内的系统技术由铁科院铁建所主导研发，并将其授权给包括公司在内的国内六家企业（其中对公司为无偿）。因此该市场可理解为类准入制，参与者数量有限，且竞争格局多年保持稳定。2019 年公司与铁科院进行业务边界划分，吸纳了原铁建所核心研发人员，开启自主研发和创新之路，自有产品性能行业领先，或已在未来技术迭代之路上占得先机。

    　　高铁新建需求将保持相对平稳：我国后续高铁建设规模仍然较大，可保证高铁扣件市场基本需求。2022 年高铁新建里程数约2082 公里，高铁扣件需求约1388万套/29 亿元（假设单价210 元/套）。根据相关规划23-25 年年均高铁建设需求为2667 公里（扣件需求约37 亿元）。新时期铁路建设规划进一步提升对列车时速和载重能力要求，公司在研新一代高速铁路扣件系统匹配发展需求，有望进一步扩大市场份额。

    　　利基市场迎接扩容：存量更新市场&“一带一路”，助力公司开启成长新周期。

    　　高铁扣件系统实际使用寿命或在10-15 年左右，伴随既有高铁线路运营年限逐年增加，预计未来高铁扣件的维护更新需求将稳步上升。参照公司招股说明书，根据我国2008-2018 年高铁新增营业里程数据，高铁扣件使用寿命分别按照10 年/15 年/20 年测算，年均维护需求分别为2422 /1880 /1508 万套，市场空间分别为50.9 /39.5 /31.7 亿元。2008-2013 年我国新增高铁里程约1 万公里，若未来3-5 年陆续达到轨道维修更换周期，则扣件总需求146 亿元，若分5 年释放，则年均约29 亿元。“一带一路”重点铁路项目成果不断显现，如雅万高铁等。高铁出海项目依然采用国内扣件产品，铁科轨道深度参与其中。

    　　盈利预测、估值与评级：国内高铁、重载铁路新建市场将大体保持稳定；高铁轨道将进入存量维修更新周期，“一带一路”倡议下我国高铁走出去的步伐也在加快，扣件市场将迎来扩容。公司背靠国铁集团，具备更强产品技术优势，有望在竞争中获取更多市场份额。22 年公司轨道扣件销量约382 万套；随着2023 年IPO 募投项目——年产1,800 万件高铁设备及配件（主要为扣件弹条，折合扣件900 万套）投产，产能将大幅扩容；叠加新建/存量/海外需求释放，我们预计23-25年公司归母净利润分别为2.9/3.5/4.5 亿元，当前股价对应23 年PE 为18X，低于可比公司平均水平的26X，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：国内高铁建设不及预期，高铁存量轨道维修更新不及预期，海外需求释放不及预期，募投项目落地不及预期。