药明康德(603259)点评：2022完美收官 2023指引符合预期

　　事件：

    　　公司发布2022 年报。2022 年实现营业收入393.55 亿元，同比增长71.84%；归母净利润88.14 亿元， 同比增长72.91%； 归母扣非后净利润82.60 亿元，同比增长103.27%；经调整Non-IFRS 归母净利润93.99 亿元，同比增长83.17%，符合预期。

    　　投资要点：

    　　各业务快速增长。1）化学业务：2022 年收入288.50 亿元，同比增长104.79%；其中，分子药物发现（R）收入72.13 亿元，同比增长31.3%；工艺研发和生产（D&M）的服务收入216.37 亿元，同比增长151.8%，其管线累计达到2,341 个，其中商业化项目50 个，临床III 期项目57 个、临床II 期项目293 个、临床I 期及临床前项目1,941个。2）测试业务：2022 年收入57.19 亿元，同比增长26.4%；其中，实验室分析及测试服务收入41.44 亿元，同比增长36.1%；临床CRO 及SMO 收入15.75 亿元，同比增长6.4%。3）生物学业务：2022 年收入24.75 亿元，同比增长24.7%；生物学业务板块新分子种类相关收入同比强劲增长90%，新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。4）细胞及基因疗法CTDMO：2022 年收入13.08 亿元，同比增长27.4%；独特的CTDMO 平台不断为公司带来重大商业机会，目前为68 个项目提供开发与生产服务。5）国内新药研发服务部：2022 年收入9.70 亿元，同比下降22.5%；有1个项目处于上市申请（NDA）阶段，有7 个项目处于III 期临床试验，24 个项目处于II期临床，75 个项目处于I 期临床。

    　　2023 指引符合预期。公司预计2023 年收入将继续增长5-7%，我们预计调整后利润增速会更快， 剔除新冠商业化项目， Chemistry 收入预计增长36-38%， 且TIDES（Chemistry 中新分子业务）预计增速为Chemistry 整体增速的近2 倍；其他业务板块（Testing，Biology，ATU）收入预计增长20-23%；DDSU 将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%。

    　　盈利预测与投资评级。鉴于公司22 年高基数，我们微幅下调23-24 年预测，我们预计23-25 年公司归母净利润为99.79、130.70、169.06 亿元（23-24 年原值106.25，136.19 亿元），对应PE 分别为22 倍、17 倍、13 倍，未来两年依然保持30 左右增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球创新药投入放缓，全球投融资不及预期，行业竞争加剧风险等。