中航重机(600765)点评：航空需求释放叠加盈利能力提升 业绩表现符合预期

　　事件：

    　　公司公布2022 年年报。2022 年实现营收105.7 亿元（yoy+20.25%），实现归母净利润12.02 亿元（yoy+34.93%），扣非归母净利润为11.86 亿元（yoy+63.88%）。单Q4实现营收28.51 亿元（yoy+25.74%），实现归母净利润2.86 亿元（yoy+1.45%），业绩表现符合市场预期。

    　　点评：

    　　市场份额提升叠加生产效率提高，营收维持较快增速。2022 年公司实现营收105.7 亿元，同比增长20.25%，维持较快增速。分业务来看：1）公司锻铸业务实现营业收入85.84 亿元（yoy+28.19%），其中航空锻造业务实现营收84.34 亿元（yoy+28.75%），主要系航空业务国内市场份额稳步增长，国际竞争力不断提升，主要国际客户订单出现复苏。2）公司液压环控业务实现营业收入19.86 亿元（yoy-5.14%），其中：航空业务实现13.52亿元（yoy+17.35%），非航空业务实现6.34 亿元，受报表合并范围影响同比下降32.66%。

    　　主要原因为航空业务端生产效率提升带来的月平均交付提升，以及非航空业务订单同比实现大幅增长。随着公司下游需求持续旺盛，公司未来几年收入有望维持快速增长。

    　　聚焦主业和提质增效，公司毛利率持续增长。公司毛利率同比提升0.91pcts 至29.24%，主要源于：1）提质增效效果明显，公司液压环控产品毛利率较2021 年提升7.43pcts 至32.52%，实现大幅提升；2）公司持续聚焦主业叠加规模效应，锻造业务收入占比较2021年提升5.27pcts 至80.18%。

    　　公司归母净利润增速高于营收增长，净利率创历史新高。2022 公司实现归母净利润12.02亿元，同比增长34.93%，我们认为公司利润实现高速增长，主要由于：1）需求旺盛带来的收入较快增长及毛利率提升；2）利息支出减少叠加汇兑收益，带动期间费用率同比降低1.39pcts 至11.78%。公司净利率为12.59%，较去年同期的11.00%提升1.59pcts，预计随着公司主业经营效益的显著提升，盈利能力有望持续增强。

    　　合同负债维持高位，预计关联交易额度持续增长。公司2022 年年末合同负债为6.06 亿元，维持高位；公司发布公告预计2023 年向航空工业销售商品提供劳务45 亿元，较2022 年实际完成值同比增长23.63%；公司后续订单任务饱满，预期业绩良好，潜在盈利空间进一步提升。

    　　深耕航空锻造行业，受益于军民机需求提升。1）公司不断聚焦主业，随着军民机采购提速，公司作为航空锻造龙头企业，有望持续受益；2）公司通过融资扩产等方式从设备端提升航空航天、大锻件等高毛利产品占比，通过股权激励提升管理效率，进而提升整体盈利能力，助力公司未来业绩持续高增长。

    　　上调2023-24 年盈利预测并维持“买入”评级：公司作为国内老牌航空锻造领域龙头，核心受益于产业链下游高景气，盈利能力预计持续提升，因此我们上调公司2023-24 年归母净利润预测为16.4/21.0 亿元（此前为16.3/20.7 亿元），新增25 年归母净利润预测为26.4 亿元，对应PE 为23/17/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军机采购不达预期；民品盈利提升不达预期；原材料价格波动风险。