中航光电(002179)点评:防务需求释放叠加聚焦提质增效 2022业绩符合预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩强/武雨桐/穆少阳 日期:2023-03-22

  事件:

      公司公布2022 年年报。2022 年实现营收158.4 亿元(yoy+23.09%),实现归母净利润27.2 亿元(yoy+36.47%),扣非归母净利润为26.2 亿元(yoy+36.95%)。2022 单Q4营业收入33.84 亿元(yoy+13.18%),归母净利润4.33 亿元(yoy+17.63%),业绩表现符合市场预期。

      点评:

      防务需求持续释放叠加产品结构升级带动营收实现快速增长。2022 年公司实现营收158.4亿元,同比增长23.09%,维持快速增长。其中电连接器相关业务实现营收121.9 亿元,同比增长27.0%。我们认为主要原因包括:1)防务领域下游维持高景气,带动收入持续增长;2)工业与民用业务倍增发展,产品业务结构升级,其中通讯与工业业务深入推进客户和产品结构调整;3)新能源汽车业务在各大主流车企获得多点突破,实现多项重点客户/车型项目定点。

      公司归母净利润增速高于营收增长,净利率创历史新高。2022 公司实现归母净利润27.2 亿元,同比增长36.47%,我们认为公司利润实现高速增长,主要由于:1)受汇率上涨影响公司实现汇兑收益1.6 亿元;2)聚焦提质增效,公司销售费用率与管理费用率同比下降0.19pcts、0.73pcts。公司期间费用率同比下降2.79pcts 至17.08%,净利率较去年同期的16.52%提升1.80pcts 至18.32%,为历史最高,随着公司经营管理能力持续提升,盈利能力有望加强。

      存货及合同负债保持高位,行业持续高景气。1)截至2022 年底,公司存货为54.16 亿元,同比增长15.0%,预示行业需求持续旺盛,随着存货陆续转化为收入,公司未来业绩有望继续保持增长。2)截至2022 年底公司合同负债为8.94 亿元,仍维持高位,表示在手订单仍然充足,公司未来业绩有保障。

      预计公司2023 营收及利润实现稳健增长。根据公司公告,公司2023 年度计划实现营业收入175 亿元,同比增长10.49%;计划实现营业利润总额33.6 亿元,同比增长10.02%。利润增速较往年略低主要系股权激励摊销金额所致,预计2023 年摊销金额为4.15 亿元,加回股权激励摊销后预计公司23 年利润增速为23.60%,表明公司基本业务继续维持较快增速。

      行业长坡厚雪,公司有望成为世界级连接器企业。1)更高的可靠性溢价+行业盈利周期波动较小+行业格局稳定或是连接器赛道具备长期价值创造能力的主要原因。2)十四五期间军用连接器需求有望持续高景气,行业强者恒强,公司市占率有望持续提升。3)汽车连接器业务受益于行业格局颠覆,公司有望成为世界汽车连接器巨头,4)公司订单饱满,募投融资+持续激发员工活力刺激新一轮增长。

      下调2023-24 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到股权激励摊销费用影响,我们下调2023-24 年归母净利润为31.66/37.54 亿元(前值为33.56/42.21 亿元),新增2025 年归母净利润预测为46.69 亿元,当前股价对应PE 分别为28/23/19 倍。考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器龙头,未来业绩持续高质量增长值得期待,因此维持“买入”评级。

      风险提示:市场需求波动风险;采购供应链不稳定风险;行业竞争加剧风险