富春染织(605189):规模优势持续强化 色纱龙头奔竞不息

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉/詹陆雨 日期:2023-03-22

  投资要点

      公司系国内纱线染色行业龙头,23 年起步入产能集中释放红利期,进一步强化自身规模优势,加速抢占市场份额!

      核心优势:仓储式生产规模效应明显,优质区位垄断资源配额1) 规模效应:仓储式生产为主的模式保障了公司产品品质稳定性(着色均匀、标准化)、成本优势(大批量、单吨成本有效下降)、交期优势(通常情况下3-7 天交货)。

      2) 工艺领先:公司历年研发费用率高于3%,研发人员占比高达12%,广泛采用进口设备,产成品制成率达99.9%,高于行业在95%-98%水平。

      3) 环保配额及区位优势:区位优势得天独厚,依托长江黄金水道取水、先进环保设备日臻完善,根据我们的测算,预计公司能耗成本的有效节约较同业对于毛利率贡献达1.5pct 以上。

      内部驱动:四大项目同启动,积极扩产横向拓品,纵向延展上游降本提效1) 横向扩产:公司当前仅纯棉色纱领域产量已高达6.85 万吨,根据我们的测算预计在纯棉袜色纱领域全球市占率~20%,拥有绝对优势。23 年Q1 公司年产3 万吨高品质筒子纱项目已全部投产,同时年产6 万吨高品质筒子纱染色建设项目三个车间将分别于23 年3 月底/6 月底/9 月底陆续投产,23/24 产能增速已高达90%/24%;此外,公司已公告11 万吨高品质筒子纱生产线建设项目可行性报告作为后续储备。

      2) 纵向延展:公司向上延展50 万锭智能化纺纱项目有望于23 年3 月起陆续投产,有望改善保障供应链安全、有效降本增效。年产3 万吨纤维染色建设项目有望于23 年7 月释放产能,该项目有助于公司多元化业务发展。

      外部催化:棉价有望稳步上行,不利因素逐步消散公司成本结构历年原材料占比~85%。复盘2014-2022 年期间财务表现与棉价走势表现,我们发现公司吨售价/吨净利/毛利率与棉价走势高度相关。2023 年以来,伴随海外品牌库存去化逐步推进、国内放开后消费复苏双重催化,棉价有望稳步上行,前期影响公司盈利能力的核心不利因素逐步消散。

      盈利预测与估值

      我们预计公司23/24/25 年收入同比增长35%/24%/12%至29.9/37.1/41.5 亿元,归母净利润同比增长60%/29%/12%至2.61/3.37/3.78 亿元。根据2023 年3 月21 日收盘价,对应2023/2024/2025 年PE 分别为10/8/7X。公司作为国内领先的色纱生产企业,产能释放持续强化自身规模优势,市场份额有望加速提升,具备长足潜力,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示

      市场竞争风险;宏观经济波动风险;环境保护风险;原材料价格波动风险;实控人控制不当风险;