厦门国贸(600755):聚焦主业 拥抱成长
国有控股上市公司,股权激励彰显信心。1)公司控股股东厦门国贸控股集团有限公司为厦门市属国有企业集团,自2017 年起连续六年荣登《财富》世界500 强,业务布局供应链、先进制造、城市建设运营、消费与健康、金融服务五大赛道,综合实力雄厚。
2)公司分别于2020 年、2022 年推出首期及第二期股权激励计划,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干员工。首期激励计划首次授予人数为176 人,第二期激励计划首次授予人数增加至947 人,激励范围更广、力度更大,有利于公司绑定核心员工利益,充分调动员工工作积极性,同时彰显了公司对于未来发展的信心。
供应链管理:核心主业,未来可期。1)业务规模稳健发展,持续优化品类组合。公司是国内领先的供应链管理企业,2014-2021 年供应链管理业务营收复合增速为37.54%,毛利复合增速为26.25%。公司重视加强业务品类的强弱周期结合,做优做强优势品类的同时,加大农产品等抗周期品类的投入力度,加快在新能源等新兴品类的布局。2)深化垂直产业链布局,加快拓展一体化项目。2022 年上半年,公司落地合资项目13个,与产业伙伴累计投资金额超10 亿元;新增青海鲁丰(铝制品)、江苏瑞昕(角钢、镀锌管)等一体化项目19 个,在手一体化项目累计实现营业收入249 亿元,同比增长超过200%。3)行业发展空间广阔,未来业绩增长可期。中国大宗供应链CR4 市场占有率与美国、日本等发达国家相比仍有较大差距,头部企业在区域、客户、品类拓展上具有广阔的外延发展空间。公司有望凭借自身优势进一步提高市占率,从而实现营收及利润持续增长。
战略优化:退出房地产,布局大健康。1)2021 年,公司将国贸地产100%股权和国贸发展51%股权转让给国贸控股,逐步退出房地产行业。供应链、房地产行业均为资金密集型,剥离房地产业务后,公司集中资源专注核心主业供应链管理的转型升级。2)公司在最新五年发展战略规划纲要(2021-2025 年)中明确,以投资驱动大健康等战略新兴业务的发展。在整合原有医疗设备、器械、试剂、耗材等医疗供应链业务的基础上,公司围绕医疗器械与养老服务两大支柱产业,协同医疗健康大数据和健康服务两大支撑产业,打造大健康产业生态系统,打开长期成长空间。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为5265.00、5886.10、6760.29 亿元,实现归母净利润分别为34.15、31.20、36.31 亿元,每股收益分别为1.55、1.42、1.65 元,当前股价8.65 元,对应PE 分别为5.6X/6.1X/5.2X。考虑到大宗商品供应链行业发展空间广阔,公司剥离房地产业务后轻装上阵,集中资源专注供应链管理业务的转型升级,头部效应有望持续增强,市场份额提升将带动公司业绩上涨,在1 倍PEG 假设下,只考虑核心主业供应链管理业务,测算公司合理PE 在20 倍以上 ,当前估值仍有较大提升空间,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、研报使用信息数据更新不及时风险。