家用电器行业研究-产业在线2月空调数据简评:内销恢复较超预期

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:管泉森/贺本东 日期:2023-03-21

事件描述

    产业在线披露2月家空产销数据:当月产量1,411万台,同比45.42%,销量1,369万台,同比41.34%,其中内销684万台,同比78.66%,出口685万台,同比16.94%,期末库存1,917万台,同比-4.55%;分品牌,格力当月31.58%(内销72.73%,出口-14.14%);美的当月40.59%(内销62.86%,出口25.00%);海尔当月10.23%(内销35.71%,出口-13.04%);海信当月29.55%(内销111.11%,出口3.39%);奥克斯当月96.85%(内销233.33%,出口60.00%)。

    事件评论

    出货迎来好转,恢复较超预期。2月家空内销出货同比+79%,能够剔除春节错期的前两月累计出货增速为+19%,累计规模1,118万台,好于过去三年,较19年同期仍低10%。

    终端需求方面,奥维监测显示,前两月家用空调线上及线下零售量分别同比+24%及持平,零售额分别同比+21%及+5%,规模家电子品类中表现仅次于洗地机。此外,包含部分头部厂商渠道在内的库存为1,917万台,同比-5%。综合来看,国内家用空调处在低库存下的需求恢复初期,预计Q3前出货和终端数据均有良好表现。1-2月家用空调出口累计同比-6%,去年同期为+5%,考虑到3月之后基数逐渐回落,预计全年家空出口或较平稳。·龙头安装卡好于出货,库存回补动力足。1-2月,家空内销累计同比+19%,格力及美的分别同比+3%,海尔为+17%,二线厂商增速均超过60%。二线增速更快这个情况从去年下半年就已经开始,考虑到前两个月奥克斯体量仍只有19年同期的一半,二线整体规模也都偏小,剔除基数以及数据统计偏差等可能的原因外,二线更快或许也反映了终端需求好转。至于格局,我们认为不用担心,一方面1-2月龙头安装卡表现明显好于出货;另一方面,从线上终端监测数据来看,龙头公司的情况也可圈可点,除美的有阶段性波动外,格力及海尔都快于行业。此外,渠道跟踪来看,目前经销商反馈偏积极,库存相对低位。

    短期持续回暖,中期增长和盈利中枢回归。最近我们发布了深度专题《家空到哪儿了?》,集中陈述了三个结论:1)短期,家用空调在低库存背景下持续回暖,预计出货和终端数据都将不断向好;2)中期,产业外部冲击消退,格局回归稳定,成长和盈利能力都有望向中枢回归,且家空“成本!+渠道效率个+价格t”加上“盈利更好的央空结构占比提升”可能会抬升龙头潜在盈利中枢;3)长期,国内家用空调产业能够支撑头部公司相关业务稳健增长,HVAC&R转型,确定性强且空间大,将带来新的增长动力。综上所述,2018-2022年这5年产业“动荡”期后,我们认为空调龙头正进入一个更好的发展阶段。

    维持“看好”评级。1-2月家用空调内外销出货分别同比+19%及-6%,内销修复较超预期,考虑到当前终端需求恢复较好且渠道库存依旧偏低,产业数据有望持续好转,建议重视低估值低基数情形下,产业确定性修复带来的投资机会。展望2023全年,随着疫情影响解除,地产好转,需求正稳步改善,低基数低库存背景下,家空出货弹性或持续超预期;考虑到目前行业并无高库存和显著的龙头经营周期错配,价格展望也较为稳定,成本红利将持续兑现。维持行业“看好”评级,产业正从全面“逆周期”过渡到全面“顺周期”,价值修复正不断提速,上行空间大,持续推荐美的集团、格力电器、海尔智家及海信家电。

    风险提示

    1、原材料价格大幅上涨;2.国内外需求持续低预期;3.行业竞争明显加剧。