生猪养殖专题报告110：行业或迎来持续性去产能 猪周期投资进入第一阶段

我们认为，在供给端整体存在较大压力背景下，生猪养殖行业今年或迎来持续性去产能。且在低猪价背景下的非瘟疫情影响或将进一步加速行业产能去化。投资角度来看，当前养殖板块头均市值均处于底部位置，叠加猪价处于相对底部位置，建议积极布局专业化的、资金实力较强的养殖团队。标的方面重点推荐：牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧。

    行业今年或迎来持续性去产能

    我们认为，在供给端整体存在较大压力背景下，生猪养殖行业今年或迎来持续性去产能。主要基于：1、根据农业农村部数据，截至1月官方能繁母猪存栏量4367万头，高于正常保有量6.5%，且由于前期大量低效三元母猪以及老龄母猪淘汰换新，养殖效率去年提升明显；2、规模企业今年基本都处于产能释放阶段，从跟踪上市企业出栏规划来看，预计2023年主要15家养殖上市企业合计出栏达15395万头，合计增长预计达2737万头，同比增长22%，占全行业比例接近4%，且行业草根非上市规模企业也保持较高规模扩产比例，规模企业增长对行业供给将产生压力；3、饲料数据层面当下母猪料和育肥料数据也处于高位，在春节因素影响下1月份母猪产量仍达184万吨，同比仍呈现增长态势，育肥料产量规模预计约610万吨，高于去年月度平均水平589万吨；4，行业目前二次育肥情绪仍然热情积极，对今年供给亦有助力，截至3月3日全国16省市宰后均重仍达92.2kg，仅低于近年最高点3%，大猪占比较高。

    非瘟疫情或加速行业产能去化

    去年12月份以来，非洲猪瘟对于北方部分省份的产能造成了一定的影响，东北、山东、河南以及湖北等省份非瘟疫情比去年同期更加严重。我们认为，本轮非瘟产生或存在三方面的原因：

    1、毒株致弱导致常规检测难度增加，感染病毒后猪群的发病期有所延长；2、冬季养殖场生物安全防控压力增加，尤其在行业亏损背景下生产管理细节落实或不到位；3、行业对感染强毒株后的猪群拔牙已经非常熟悉，面临弱毒株后常规拔牙方式的有效性明显降低。我们认为，本轮非瘟与2021年同期相比最大的差异是猪价的位置不同，2021年一季度是养殖行业自繁自养头均盈利超过1700元，当前阶段则头均亏损200元左右。历史来看，猪价位置决定了养殖板块趋势，低猪价造成的产能去化是生猪养殖板块投资的核心要素，当前非瘟虽然难以综合评估量化数据，但在行业去产能背景下，非瘟疫情的影响无疑是加剧了行业去产能。

    当前时点如何看养殖板块投资机会？

    我们认为，猪周期特质不会改变，具体来说：（1）周期轮回不会改变；（2）周期优胜劣汰的本质不会改变；（3）周期中大部分参与者喜欢线性外推，从而导致过度的贪婪和恐惧。因此，在进入门槛较低的养猪行业里，在猪价高位无序的高成本扩产，然后在底部淘汰资金链断裂和高成本养殖主体将是大概率事件；专业化的养殖主体份额持续提升也将是大概率事件。投资方面来看，当前养殖板块头均市值均处于底部位置，牧原股份和温氏股份分别处于历史分位数的1%和0%，叠加当下相对低位猪价，我们认为养殖板块值得积极布局。特别是布局专业化的、资金实力较强的养殖团队，分享企业成长，长期空间或将值得期待。结合产业口碑以及我们的持续跟踪，标的方面重点推荐：牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧。

    风险提示

    1、产能去化不达预期；

    2、养殖企业出栏增长不达预期。