招商积余(001914):整体符合预期 细节处有惊喜

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭镇/乐加栋/张春娥 日期:2023-03-21

核心观点:

    整体符合预期。22 年度公司营业收入130.24 亿元,同比增长23%;达成年初计划130 亿元营收目标。毛利润15.42 亿元,同比增长5.8%,归母净利润5.94 亿元,同比增长15.7%;扣非归母净利润4.99 亿元,同比增长36.7%。期内减租影响归母利润-0.81 亿元,若扣除减租影响,归母净利润6.75 亿元,同比增长31.5%,调整后业绩口径符合预期。

    细节处有惊喜。其一是基础物管增速走阔。22 年1-4 季度基础物管增速逐步走阔,Q1~4 增速+15%/+30%/+31%/+38%。其二,坪效提升;22 年基础物管坪效2.69 元/平米/月,同比+16%;物业管理大口径坪效看,22 年3.20 元/平米/月,同比+9%,季度间环比改善趋势明显,Q1-4 为2.68/3.28/3.75/3.90 元/平米/月。其三平台增值服务业务进入快速发展阶段,全年交易额12 亿元,同比+52%,而四季度单季度到家汇平台交易额达到5.31 亿元的水平,每平米住宅物业社区增值服务的坪效从21 年2.3 元/平米,提升到4.5 元/平米。

    新签合同金额平稳增长。期内公司新签合同金额约33.1 亿元,同比增长9%,其中来自于控股股东、第三方新签合同分别-17%、+16%,其中第三方拓展27.8 亿,占总拓展的84%,外拓比重首次突破80%。

    期内总对总业务新签年度合同额+46%,合资合作业务新成立合资公司5 家,新签年度合同额增速+49%。

    盈利预测与投资建议。公司基础物管季度增速逐步走阔,坪效提升,第三方拓展能力及社区增值服务表现优异,后续值得期待。预计公司23-24 年归母净利润为8.0/9.8 亿元,对应增速为+35%/+23%,当前市值对应23PE 为20X,维持每股合理价值26.01 元,维持“买入”评级。

    风险提示。劳务成本上升、服务合同被终止或未续期、降本增效不及预期、资产剥离不及预期、行业政策风险。