光明乳业(600597):业绩短期承压 静待经营改善

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:叶倩瑜/陈彦彤/杨哲 日期:2023-03-21

事件:光明乳业发布2022 年年报,全年实现营业收入282.15 亿元,同比减少3.39%;归母净利润3.61 亿元,同比减少39.11%。22Q4 单季度实现营业收入68.30 亿元,同比减少4.47%;归母净利润-0.09 亿元,同比减少105.98%。

    全年收入目标未完成,海外业务扭亏为盈:2022 年公司收入端未完成经营计划,完成率为88.79%,主要系市场竞争加剧,乳制品动销有所承压。分产品看,2022年液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现收入160.9/80.0/26.4 亿元,同比-5.9%/-5.66%/+15.33%。2022 全年鲜奶/酸奶/奶粉销量同比-3%/-15%/+7%。

    分地区看,2022 年上海/外地/境外收入为74.19/135.13/69.09 亿元,同比-6.86%/-5.07%/+4.68%。海外业务有所改善,新西兰新莱特全年收入为69.21亿元,同比增长2.63%,净利润0.28 亿元,实现扭亏为盈。分渠道看,2022年直营/经销/其他渠道营收分别为71.70/205.28/1.43 亿元,同比-4.1%/-3.03%/-6.78%。截至2022 年末,公司经销商数量共4059 个,其中上海经销商456 个,较三季度末净增加26 名;外地经销商3603 个,较三季度末净减少75 个。

    毛利率略有改善,利润端有所承压:2022 年公司归母净利润完成率为53.88%。

    2022 年毛利率为18.65%,同比+0.3Pct,主要系原奶成本下降及海外奶粉业务毛利率上升。销售费用率为12.31%,同比-0.18Pct,主要系公司缩减广告营销费用;管理费用率为3.11%,同比+0.33Pct,主要系职工薪酬占比有所提升。

    此外,公司资产减值损失占比提升0.3Pct,利润端进一步承压。2022 年公司净利率为1.27%,同比-0.75Pct。

    推进新品布局,巩固奶源基础:公司持续推动产品多元化迭代,推出添加高蛋白、专利菌种产品,充分迎合消费者需求;通过与各大IP 联名方式有效提升产品知名度。同时积极推进奶源建设,计划在滁州市投资建设定远牧场群项目,规划存栏4.75 万头奶牛,总投资约24.93 亿元。预计建成后,定远牧场可满足光明乳业射阳、武汉、南京多地工厂日常所需,进一步巩固原奶布局。2023 年公司经营计划为实现营业收入320.5 亿元,较2022 年实际收入同比增长约13.6%;归母净利润6.8 亿元,较2022 年实际归母净利润同比增长约88.5%。

    盈利预测、估值与评级:考虑到公司动销表现后续恢复情况有待观察,下调23-24年归母净利润预测至6.53/7.29 亿元(较前次预测-13.31%/-15.59%),新增2025年归母净利润为8.55 亿元。对应2023-2025 年EPS 为0.47/0.53/0.62 元,当前股价对应P/E 分别为22/20/17 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,原奶价格超预期上涨,食品安全问题。