金盘科技(688676)2022年年报点评：业绩符合预期 储能数字化发力

　　投资要点

    　　2022 年营收+44%、归母净利润+21%，业绩符合市场预期。公司22 年实现营收47.46 亿元，同增44%；实现归母净利润2.83 亿元，同增21%；扣非归母2.35 亿元，同比+16%，非经项中税收相关返还/减免0.33 亿元，系研发费用加计扣除+Q4 新实施高新技术企业设备购置加计扣除税收优惠政策。剔除股权激励影响，归母净利润同比+29%。其中22Q4 实现营收15.58 亿元，同增53%（除去数字化业务收入，主业干变同比+40%），实现归母净利润1.15 亿元，同增72%。公司干变业务高增、利润率H2 起环比修复，储能&数字化收入“从0 到1”，业绩符合业绩快报预期。

    　　上游涨价压力完成疏导，毛利率环比修复，盈利能力提升显著。2022 年毛利率为20.29%，同比-3.22pct，22Q4 毛利率22.35%，同比-0.88pct，环比+2.01pct；毛利率环比提升主要系：1）产品定价基于原材料（主要是硅钢、铜）的成本加成，22Q3-Q4 交付订单的价格根据原材料价格波动而有所上调。其中，干变/成套设备毛利率；2）22 年数字化工厂毛利率在22%+，Q4 确认收入后结构性拉高毛利率。公司22 年归母净利率为5.97%，同比下降1.13pct，2022Q4 归母净利率7.39%，同比上升0.78pct，环比上升1.42pct。费用端来看，公司研发费用率Q4 提升至7%+，主要系储能&数字化业务研发投入加大+股权激励费用计提。

    　　储能及干变业务快速推进、近期订单加速落地。1）干变方面（含成套设备），22 年收入43.76 亿，同比+37%；分下游行业来看，非新能源/新能源收入占比均接近一半。其中，新能源22 年同增50%，风电/光伏各占21%/21%，同比-9%/+239%；非新能源22 年同增30%，高增长的工业企业配套/新基建板块各占18%/3%，同比+122%/+109%。近期1-2 月订单同比52%（基本为干变贡献），我们预计全年订单有望同比+40%以上。同时利润率自22Q3 起环比持续改善，23Q1 预计延续该趋势。2）储能方面，22 年收入0.64 亿元，首年小规模下实现毛利率13.38%。近期山西电网侧订单落地、湖南100MW/200MWh 电网侧储能预中标，在手订单+意向订单近6 亿，我们预计2023 年储能集成订单有望达到20亿+（独立储能&工商业储能）；随电芯降价+规模效应+数字化工厂赋能，毛利率有望达到15%+。

    　　数字化对内提质增效显著，对外订单放量元年。1）内部：金盘智能研究院已有百余人，涵盖软件/工艺工程师及外部专家，2022 年公司已完成5 大数字化工厂建设，覆盖干变、油变、成套、储能四大品类。年报已定量披露海南干变/桂林成套数字化工厂经济效益提升情况：22 年产能分别提升124%/100%，人均产量提升82%/53%，库存周转率提升185%/29%。2）对外：2022 年实现数字化解决方案收入1.36 亿元，毛利率22.47%（部分专用生产设备外购会拉低毛利）。展望23 年，公司从伊戈尔两期数字化订单起步，有望向电力装备其他企业，乃至生物医药、物流仓储等行业延伸。公司预计至23 年将累计完成9 座数字化工厂解决方案实施落地。

    　　盈利预测与投资评级：因22 年业绩符合预期，当前干变、储能、数字化业务有序推进，我们维持2023-2024 年归母净利润预测5.41/9.24 亿元，预计2025 年归母净利润14.60 亿元，对应2023-2025 年同比+91%/+71%/+58%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。