芯碁微装(688630)：国产直写光刻设备龙头

　　公司简介

    　　公司是国产直写光刻设备龙头，主要包括 PCB、泛半导体直写光刻设备，同时积极布局光伏 HJT 电镀铜曝光显影设备。公司发布业绩快报，2022 年实现营收/归母净利润为6.5/1.4 亿元，同比增长33%/29%，2018-2022 年公司营收/归母净利润CAGR 为66%/68%。公司拟募资8.3 亿元用于直写光刻设备产业应用深化拓展项目，IC 载板、类载板直写光刻设备产业化项目和关键子系统、核心零部件自主研发项目。

    　　投资逻辑

    　　PCB 业务：PCB 中高端化趋势下直接成像设备依托优异的曝光精度及良率得到广泛应用，据QYResearch 数据，预计2023 年9.16亿美元。全球市场龙头为来自以色列的Orbotech 和来自日本的ORC，公司的PCB 直写光刻设备主要性能已达到对标海外龙头的水平，公司凭借优异的产品性能及本土化服务，逐步实现进口替代和设备出口，覆盖了鹏鼎控股、深南电路、景旺电子等 PCB前 100 强企业。预计22-24 年收入增长27%/21%/15%。

    　　泛半导体业务：公司泛半导体直写光刻设备主要应用于 IC 制造、掩膜版制版、先进封装、FPD 制造等多个场景。IC 载板与新型显示快速增长，22 年9 月末IC 载板设备在手订单73 台，新型显示25 台。2021 年公司泛半导体业务收入为 5562 万元，同比+393.5%，预计22-24 年收入增长83%/174%/93%。

    　　光伏电镀铜：依托直写光刻技术切入光伏领域，打开成长天花板。HJT 为下一代电池片主流技术，电镀铜技术为 HJT 降本方向。曝光机作为 HJT 电镀铜工序中的核心设备，目前公司已经覆盖行业内多家客户，未来有望随着电镀铜技术成熟迎来新的扩张空间。预计公司光伏业务23-24 年收入分别为0.6/1.6 亿元。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预测，22-24 年公司收入分别为 6.5/10.1/14.7 亿元，同比增长33%/55%/45%；归母净利润分别为 1.4/2.1/2.9 亿元，同比增长29%/51%/41%，不考虑定增，对应EPS 为1.1/1.7、2.4元，对应PE 为69/45/32 倍。考虑到公司较高的成长性和竞争力，我们给予公司 2024 年 PE 倍数为40x，对应合理价值97 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心零部件供应安全风险，市场技术变化风险，行业周期性波动风险，募投项目实施和达产不及预期的风险，限售股解禁风险。