大华股份(002236)公司深度：多模态GPT应用领军

　　公司2023 年主营业务迎来重要拐点。1）2022 年，地缘政治冲突、通胀高企等多因素扰动的大背景下，公司经营受大环境冲击而承压。但公司积极应对超预期冲击，2022 前三季度，虽然公司累计实现营收211.72 亿元，同比下降1.46%，但毛利率维持平稳，三季度毛利率表现环比略增。三季度存货环比小幅上升，供应端相对稳定。企业端2022 年三季度增速回暖，实现个位数增长，整体保持了相当的韧性。2）展望2023 年，公司业务由“稳”转“进”，整体相比去年将更加进取。国内外业务方面，随着宏观经济全面改善，公司积极迎接市场和机会的复苏，有望持续回暖。

    　　2023 年公司费用计划进一步控制，预计利润增速高于收入。预计2023 年，公司将通过节流、调整结构，来实现费用的有效管控。至少在2023 年，公司在人员方面将保持总体稳定，同时，内部也会根据业务及时、动态地调整结构，同时重点关注人均效益的提升。通过以上种种方式控费，公司利润空间有望进一步释放。

    　　GPT 通用性、逻辑性、智能性带来AI 应用全面升级，公司为多模态GPT 国内潜力领军。1）传统CNN 模式下，视觉AI 公司倾向于采用单点方式，在各个碎片场景中做客制化落地，定制化程度相对较高；若转向大模型模式，类似PALM-E 的多模态能力有望带来通用化能力，可以量产细分场景AI 模型，从而大大提升大华产品的通用性与易用性，提升客户数量、ARPU 值，缩减SKU。2）大华是国内具备能力形成的公司。大华巨灵AI 平台已经具备一定算法生产能力，未来大华AI 算法生产效率有望在大模型的辅助下规模化提升，有望在检测、AGV、机械臂等领域落地。我们认为，若多模态模型持续进步，将大幅提升AI 视觉模型生产效率，图像、视频等应用将层出不穷涌现，使用场景将远远不仅限于文字、问答与办公，有望打开未来AI在下游千行百业的应用空间，大华作为具备视频数据与行业know-how 积累的下游细分领域龙头，有望核心受益，且多模态GPT 天然的规模效应有望提升其护城河与稳态估值。

    　　移动计划定增入股，多模态GPT 助力潜在战略股东业务共振。2021 年3 月，大华股份公告称，拟定增引入移动作为股东，目前该定增已经获得证监会核准，但尚未完成增发。中国移动与大华股份作为各自领域的龙头企业，中国移动具有较强的品牌、渠道、客户、产品资源，而大华作为AI 视觉领军，有望通过自身的图像及视频AI 技术，赋能移动的类视联网及其他数字化业务，而多模态GPT 潜力是推动这一可能共振的核心力量，有望驱动公司3-5 年保持高速增长。

    　　维持“买入”评级。我们预测公司2022/23/24 分别实现归母净利润24.75/34.26/41.29亿元，对应当前PE 分别为23.4x/16.9x/14.1x，相比同业可比公司平均PE 水平具备估值性价比，考虑到多模态GPT 产业快速进展以及其带来的天然规模效应，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI 推进不及预期的风险；国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；创新业务孵化不及预期的风险。