中国巨石(600176):底部盈利领跑行业 产销修复在途

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/杨冬庭 日期:2023-03-21

  本报告导读:

      公司2022年报符合预期,22Q4风电年底补货带动玻纤产销环比好转,公司粗纱及电子布产品底部盈利均领跑行业,同时保持强扩产执行力。

      投资要点:

      维持“增持” 评级。公司全年实现收入201.92 亿,同比+2.46%,扣非净利润43.77 亿元,同比-15.01%,符合预期。由于23Q1 玻纤在累库压力下价格仍在底部,下调公司2023-25 年eps 至1.52(-0.13)/1.69(-0.10)/1.81 元,同步调整目标价至22.80 元。

      Q4 玻纤产销环比有结构性修复,盈利底高于行业。产销方面,全年公司实现粗纱及制品销量211 万吨,同比-10%,其中我们测算Q4 销量约为58 万吨,环比Q3 提升,由年底风电纱补货及国内基建修复带动。盈利方面,玻纤价格22Q3 开始在高库存压力下经历了快速回调,Q4 底部阶段性企稳,我们测算Q4 公司玻纤单吨盈利仍在1100-1200 元,优异的产品结构和成本管控能力下盈利仍显著优于行业。

      电子布在全行业亏损下保持微利,Q1产销持续修复。全年预计公司实现电子布销量7.02 亿米,同比+59%,倒算Q4 预计销量超2 亿米。

      根据卓创22 年电子布含税价约4.1 元/米,同降超50%,我们测算巨石在全行业亏损状态下维持了账面微利,且23Q1 以来公司电子布销量仍保持高增,随着PCB 开工率回升电子布仍有望展现价格弹性。

      巨石仍保持领先行业的增量能力。22Q4 以来行业新增产能规划普遍延后的大背景下,巨石埃及12 万吨线如期点火,九江20 万吨产线预计23Q1 点火,加上近期新公告淮安40 万吨基地投建,十四五期间巨石作为玻纤行业龙头企业扩产执行力仍然强劲。

      风险提示:新产能集中释放、原燃料大幅涨价