23年2月债券托管数据点评：农商行大幅增持 广义基金增信用减利率

　　摘要：2 月中债登和上清所债券托管总量共计129.4 万亿元，环比增加1.45 万亿元，增量环比多增12031 亿元。

    　　分券种来看，利率债托管量增幅大幅上升，信用债托管量继续增加，同业存单托管量转为大幅增加。对于存单而言，《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》提高了原始期限三个月以上存单的风险权重，配置性价比有所下降。从托管数据来看，商业银行对存单的增持力度明显下降（由4595 亿元下降至2641 亿元），其中大行转为减持。而广义基金减持存单的力度减小（从3314 亿元下降至1500 亿元）。

    　　分机构来看，广义基金增持信用债，对利率债和存单仍为减持但力度减小；商业银行增持利率债力度加大，对信用债和存单的增持力度均减弱。广义基金减持力度大幅减小，主要增持短融超短融和地方债，减持政金债和存单；商业银行增持利率债力度加大，对信用债和存单的增持力度均减弱。其中，农商行依然是商业银行增持的主要贡献力量，2 月增持存单1974亿元，但3 月6 日以来配置力量明显减弱；保险增持力度减小、券商转为增持、境外机构减持力度减小，外资行增持存单。

    　　另外，上交所数据显示，银行理财和券商资管仍为减持。

    　　杠杆方面，债市杠杆率环比降同比升。2 月银行间债市杠杆率为107.1%，环比下降0.8 个百分点，同比上升0.3 个百分点。2 月末质押式回购成交量为3.68 万亿元（1 月末为3.30 万亿元）；月均值转为上升至5.53 万亿元，隔夜回购成交量均值占比较1 月上行0.7pcts 至86%。此外，非银回购净融入余额减少。

    　　长债或延续震荡行情，短端性价比更优。一方面，降准呵护资金面，资金利率中枢稳定利好短债，中长期流动性缺口缓解，加杠杆也更为舒适。另一方面，短端利率所处分位数更高，10-1Y 国债和10-1Y 国开债期限利差偏低，分别处于近三年的30%、1%分位数。我们建议继续关注1Y 存单、2-3 年国开、2 年中高等级城投债和二永债。其中，1Y 存单利率底部或在2.6%左右，主要是参考过去一年存单利率和R007 平均利差为41BP 左右，今年以来R007 中枢大致在2.2%左右。