万华化学(600309)：业绩符合预期 看好后续盈利上行

　　业绩简评

    　　3 月20 日，公司发布2022 年年报，公司2022 年实现营收1655.65 亿元，同比+13.76%；扣非后归母净利润162.34 亿元，同比-34.14%；其中第四季度公司预计实现归母净利润26.25 亿元，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　MDI 价格触底反弹，后续业绩修复可期。公司拥有MDI 产能300万吨，在行业内定价权进一步提升。根据百川盈孚价格数据，2022 年年聚合MDI 平均价17084 元/吨，同比下降14%；纯MDI价格20639 元/吨，同比下降7.5%。2023 年1 季度来看，目前聚合MDI 价格15818 元/吨，环比22 年4 季度均价14900 元/吨略有回升，纯MDI 价格19138 元/吨，环比22 年4 季度均价18537元/吨略有回升。我们认为，随着经济的企稳，公司MDI 盈利后续有望改善。

    　　规划120 万吨乙烯项目，贡献新成长。12 月13 日，万华化学正式官宣对外投资176 亿，投资标的名称：万华化学120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化，乙烯二期项目将选择乙烷和石脑油作为进料原料，与公司现有的PDH 一体化项目和乙烯一期项目形成高效协同。

    　　新材料建设如火如荼。公司在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA 等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司主要产品价格下跌，我们修正公司2023-2024 年归母净利润分别为194.5（-9.6%）和237.6（-5.7%）亿元，引入25年盈利预测为269.3 亿元，EPS 分为为6.19、7.57 和8.58 元，当前市值对应PE 分别为15.82X、12.95X 和11.42X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。