深度*行业*食品饮料行业周报:平淡中孕育着机会 关注口子窖激励改善

类别:行业 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:汤玮亮/邓天娇 日期:2023-03-20

  上周食品饮料板块跑输沪深300,在各板块中涨跌幅排名居中。我们认为白酒3 月需求处于平淡期,次高端酒有望接力复苏,关注口子窖激励改善。大众品需求稳健,消费升级动力较弱,23 年下半年随着经济复苏、收入预期改善,有望重拾升级的逻辑。

      市场回顾

      上周食品饮料板块跑输沪深300,在各板块中涨跌幅排名居中。上周食品饮料板块涨跌幅为-1.5%,跑输沪深300(-0.2%),涨跌幅在各行业中排名第18。食品饮料子板块中,肉制品、其他酒类、烘焙食品涨跌幅靠前,分别为-0.3%、-0.5%、-0.6%,保健品、零食、啤酒涨跌幅靠后,分别为-2.2%、-2.8%、-3.4%。白酒涨跌幅为-1.6%,在子板块中排名第7。截止3 月17 日,白酒板块估值(PE-TTM)为34.7X,食品板块估值(PE-TTM)为30.6X。

      行业数据

      根据今日酒价,本周(3.13-3.17)整箱飞天批价2980-2985 元,散瓶飞天批价2750-2755 元,批价环周小幅上升。普五批价下降至960 元,环周、环月均有小幅下降。国窖1573 批价为900 元,环周、环月持平。

      截止3 月8 日,国内生鲜乳价格4.01 元/公斤,周环比-0.2%,同比-4.3%。

      截止3 月3 日,22 个省市生猪平均价格为16.18 元/公斤,周环比+2.4%,同比+28.6%。

      主要观点

      白酒3 月需求处于平淡期,次高端酒有望接力复苏,关注口子窖激励改善。(1)12-2 月三个月的合计数据来看,整体呈现弱复苏的态势,但其中春节和节后需求出现明显改善,主要由于22 年4 季度受压制的白酒需求延后兑现。1-2 月社零餐饮、烟酒类收入分别同比+9.2%、+6.1%,环比均有改善。3 月份需求回补的影响减弱,短期需求趋于平淡。(2)我们预计1 季度上市公司整体营收增长10-15%。受益于低基数和宴席商务需求持续复苏,我们预计2 季度营收增速回升至20%。(3)高端酒的消费需求有一定的刚性,1 月份率先出现复苏,地产酒受益于返乡人数增加,春节期间需求出现脉冲式增长,而1-2 月次高端表现则相对较弱。预计下一阶段次高端可接力复苏,重现快速增长态势,业绩向上弹性较高,可深度全国化的品种增长确定性强。(4)口子窖3 月17 日公告了股权激励草案,随着行业环境向好,激励机制和渠道模式得到完善,新品成功的概率较大。

      大众品需求稳健,消费升级动力较弱。由于库存调节能力弱于白酒,春节错位对大众品的影响较为明显,4Q22 和1Q23 营收相加后,预计能实现稳健增长。受22 年人均收入增速偏慢的影响,大众品消费升级不明显,预计随着经济复苏,收入预期改善,23 年下半年有望重拾升级的逻辑。

      2023 年行业复苏分为两个阶段,第一阶段是消费场景恢复,第二阶段是消费能力的恢复,3、4 月份关注两条投资主线。(1)宴席和商务需求持续复苏,主要是次高端酒的机会,看好山西汾酒、今世缘,关注口子窖。

      (2)大众品,我们重点关注前期涨幅较少,在行业复苏两个阶段都能够受益的品种,看好承德露露、绝味食品。看好白酒全年投资机会,五粮液和贵州茅台可择机布局,大众品长期看好安井食品、新乳业,成长空间较大。

      推荐组合

      (1)白酒:山西汾酒、今世缘、五粮液、贵州茅台;(2)大众品:承德露露、绝味食品、安井食品、新乳业。

      评级面临的主要风险

      经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。