总量“创”辩第55期:降准的逻辑

类别:宏观 机构:华创证券有限责任公司 研究员:牛播坤 日期:2023-03-20

  宏观 张瑜:降准的特殊性和常规性

      降准影响有多大?——力度不算大。25bp 降准约释放长期资金5300 亿,降低金融机构资金成本每年约65 亿元。

      降准的必要性有多强?——降准是以低成本的方式补充经济所需要的流动性。①当下的宏观背景:年初信贷投放量较大,银行间流动性相对偏紧。②通过债权投放流动性存在掣肘。③我国的法准率还有下降的空间。

      如何理解当下的货币政策?——结构性货币政策是主导。①从货币政策工具来看,当下央行中长期流动性的投放更依赖结构性工具,而非总量工具。②结构性货币政策使重点领域信贷事实上得到了较低的融资成本。③结构性货币政策可能加大银行间流动性的波动。

      如何判断未来的货币政策?——LPR 可能降,但幅度不会大。①降成本的趋势短期不会改变。②降准可以推动LPR 调降,但幅度可能较小。③提示2023年四季度核心CPI 有破2%的可能,物价压力下,我们预计5 月之前仍有总量货币政策发力可能,5 月之后预计总量工具动用可能性将明显降低。

      策略 姚佩:降准下的风格配置

      大小盘风格表征:大盘-沪深300;小盘-国证2000 比中证1000 更合适。

      沪深300(大盘):成长消费权重升、金融周期权重降。

      国证2000(小盘):成长属性增强,高端制造为主。

      成长/价值风格表征:申万高/低市盈率更合适,创业板指/上证50 欠佳。

      申万高市盈率指数(成长):成长属性较强,医药、电子权重高。

      申万低市盈率指数(价值):价值属性明显,金融周期为主。

      风格展望:剩余流动性高位向下,沪深300 优于国证2000。

      固收 周冠南:降准的信号意义和实际效果

      本次降准再次验证“自上而下”的操作思路,降准仅是宽松姿态的展现。“两会”后释放宽松信号,确认当前宏观调控政策仍处于平稳发力的状态,可能是本次降准的主要目的。

      要以“宽松周期后半段”的视角,对待当前的总量货币宽松操作。无论从历史的时间周期规律来看,还是从今年二季度的基本面走势来看,当前可能仍处于降准周期,但在降准周期的“后半段”或者“尾部”。

      宽松周期尾部降准的特点是不能确认后续宽松周期的持续性,利率长端的宽松交易空间有限。债市对于宽松预期的交易也已经接近3 周左右的时间,降准落地后继续交易的空间相对有限。

      对于资金和存单而言,降准对中长期流动性的释放无疑是重要的稳定因素,但仅限于维稳而已,增量宽松的意义不强。降准有利于缓和银行负债端压力,但1 年期国股行同业存单利率很难回落到2.6%以下。

      多元资产配置 郭忠良:硅谷银行事件如何影响美联储抗通胀策略在硅谷银行冲击过后,美联储的抗通胀策略会有哪些变化呢? 可以从三个方面回答这个问题。

      首先,无论是硅谷银行冲击的酝酿阶段,或是硅谷银行被关闭以后,还是硅谷银行事件外溢的阶段,金融市场的避险情绪比较明显的压低了长期/短期美债的利率,但是并未引发美国系统性的信用收缩。

      其次,结合最新的美联储资产负债表数据,可知高盛美国金融环境指数承压的主因是美联储重新扩表满足了银行体系的流动性需求。

      最后,硅谷银行的冲击很难削弱美联储追求2%的诉求,中小银行的信贷收缩压力客观存在,但是也要看到信贷需求方的韧性。