2月社零行业报告专题：持续复苏 向上仍存空间

　　投资要点：

    　　随着疫情政策优化，在1月初仍存疫情二次冲击外，今年以来消费场景持续复苏，并延续至春节后。整体复苏以餐饮场景复苏为茅，其次传导至商超、购物中心等整个线下全面复苏。品类上，可选弹性明显好于必选及地产后周期；渠道上，线上因基数及春节错峰、线下回归等因素，明显弱于线下的强劲势头。目前来看，消费复苏终点尚远，Q2低基数效应下，消费趋势望继续向上。

    　　1-2月社零同比增长，高于预期。①本月社零同比高于预期：受益疫情政策优化后消费场景复苏，2023年1-2月社零同比增速为3.5%（+5.3pct），高于市场预期2.9%。②本月社零相比2019CAGR环比上涨。去除疫情因素，2023年1-2月较2019年同期CAGR达4.1%，较上月提升2.6pct。③城镇乡村增速均大幅上升：2023年1-2月城镇社零同比增速为3.4%，较上月环比上涨5.2pct；2023年1-2月乡村社零同比增速达4.5%，较上月环比上涨5.8pct。

    　　④线上、线下当月同比均上涨，线上复苏弱于线下：受春节2023年1-2月网上商品和服务零售额累计同比达6.2%，较上月提升2.2pct，1-2月网上实物零售额累计同比增长5.3%，较上月下跌0.9pct。2023年1-2月线下社零当月同比为3%，环比提升9.4pct，复苏明显。

    　　餐饮、商品零售均回升。①餐饮消费结束同比连续四个月负增长，1-2月增速大幅上升。

    　　2023年1-2月社零餐饮服务总额当月同比增长9.2%，较上月提升23.3pct，主因消费场景复苏及春节餐饮消费旺盛。②商品零售同比增长。2023年1-2月社零商品零售总额当月同比上涨2.9%，较上月提升3pct，商品零售增速回升。③分品类看，可选复苏好于必选：可选恢复明显好于必选，必选整体维持高位，其中受春节餐饮、聚会、送礼等消费场景恢复影响，烟酒、日用品表现较好，地产后周期恢复相对弱于可选及必选。

    　　CPI、PPI同比增速与上月相比回落。①食品价格同比增速下降是主因：2月食品、非食品CPI同比增速分别达2.6%（-3.6pct）、0.6%(-0.6pct)。消费品CPI同比增速、服务CPI同比增速分别达1.2%（-1.6pct）、0.6%（-0.4pct）。②PPI-CPI剪刀差缩小：PPI-CPI剪刀差缩小为-2.4pct。③分品类：鲜菜、猪肉、水产品价格走弱：生猪节后需求回落叠加供给相对充足情况下，2月猪肉价格同比增长3.9%，增速环比下跌7.9pct。季节性高位、叠加春节错峰，鲜菜价格CPI同比增速与上月相比下降10.5pct至-3.8%。衣着和医疗保健CPI同比增速与上月相比提升0.2pct。

    　　失业率环比略升，2022年全年居民人均收入实现5%正增长。①就业：2月全国城镇调查失业率5.6%，环比略升0.1pct。大城市失业率较高，大城市城镇调查失业率5.7%，较上月下降0.1pct。②收入和支出：2022年全年居民人均收入同比达5.0%，较上季度累计环比下滑0.3pct。2022年全国居民实际消费支出累计同比达-0.2%，较上季下滑1.7pct。

    　　投资建议：场景修复逻辑中，整体消费估值趋于合理。但长期来看，“坚持实施扩大内需战略”政策驱动需求，短期来看，场景修复从餐饮向旅游、购物中心、街边客流传导仍在持续，Q2低基数下，消费市值变化从估值走向业绩，从贝塔走向阿尔法明确。当下，在1月初仍存消费2次冲击及部分行业成本高企背景下，谨慎看待Q1业绩。短期白酒次高端弹性、零食行业专营店爆发及制造型龙头对渠道型龙头快速替代的明确趋势、预制菜肴渗透率提升及行业扩容的机遇。重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、口子窖等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央厨等。

    　　风险提示：疫情影响；政策影响；原材料价格的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。