固定收益周报:降准对债市影响几何?

类别:债券 机构:上海证券有限责任公司 研究员:郑嘉伟 日期:2023-03-20

利率债:收益率走势分化,期限利差走阔。2023年3月10日-2023年3月17日期间,央行全口径下净投放7120亿元,银行间资金价格整体上行。一级市场利率债实际发行45只,净融资额为1735.68亿元。二级市场国债现券收益率整体下行,10Y-1Y期限利差从59.97BP走阔至61.12BP。

    信用债:到期收益率整体下行。2023年3月13日-2023年3月19日期间,信用债发行量减少,期间新发行信用债1261只,环比减少1294.11亿元;到期信用债偿还11187.82亿元,信用债净融资额为974.16亿元。按债券评级分类,新发行的债券中,发行只数主要以AA以下评级为主。期限方面,信用债主要以1年以内为主。按行业分类,建筑业发行只数最多。二级市场交易:信用债到期收益率整体下行。

    2023年3月10日-2023年3月17日期间共有24企业信用债发生违约,共有1企业主体评级被调低。

    大类资产:美三大股指涨跌互现,道指跌0.15%,标普500指数涨1.43%,纳指涨4.41%;欧洲三大股指下行明显。德国DAX指数跌4.28%,法国CAC40指数跌4.09%,英国富时100指数跌5.33%。美债收益率大幅下行;美元指数走弱,原油价格下挫,黄金价格上行。

    投资建议

    降准有助于提振国内需求助力经济复苏。本次降准表面上看似超预期,但实际上有迹可循:早在3月3日,易纲行长在国务院新闻办公室举行的“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上就表示,“用降准的办法来提供长期的流动性...综合考虑还是一种比较有效的方式”;在2023年《政府工作报告》中再次明确,“坚持实施稳健的货币政策...用好降准、再贷款等政策工具”。为何此时降准?提振国内需求以助力经济复苏。《政府工作报告》指出,今年要“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”,要“着力扩大国内需求,把恢复和扩大消费摆在优先位置”。从1-2月金融数据和经济数据来看,我国经济稳步回升,同时也可关注到当前国内投资较为坚挺,消费仍偏弱:1-2月国内社零同比增长3.5%,低于疫情之前2019年同期的8.2%,复合增速(2020-2023年1-2月同比增速几何平均值)为4.11%,同比下滑0.20个百分点;居民消费信心有待重建:1月中国消费者信心指数达91.2,处于2019年1月以来18.7%分位数。总体来看,海外市场波动加大,国内经济稳步复苏,国内需求和居民信心皆需进一步提升,此次降25BP较为温和,符合货币政策“稳健”总基调,同时能提供长期流动性,有利于为经济注入活力,助力宽信用进程,为全年经济达成5%增速目标注入强心剂。从2019年以来历次降准后债券市场表现来看,7次全面降准中,有5次降准T+7后,10年期国债收益率有所下行,即短期流动性宽松利好债市,基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩。

    风险提示

    地缘政治风险;美联储加息步伐超预期;海外经济增速不及预期;国内通胀超市场预期;上市公司业绩不及预期;市场波动超市场预期。