轻工制造专题研究：消费回暖解内忧 海外风险添外患

　　消费继续回暖，海外金融风险暴露

    　　3 月15 日统计局发布1-2 月经济数据。消费继续呈现回暖态势，全社会消费品零售总额同比+3.5% (2022 年12 月同比-1.8%)。其中纺织服装(+5.4%)/家具(+5.2%)/石油及石油制品(+10.9%)均同比由负转正；家电(-1.9%)和装潢材料(-0.9%)延续同比回落，但降幅均收窄；汽车(-9.4%)和通讯器材(-8.2%)是1-2 月最疲弱的两大品类。消费回暖领先于就业改善，持续性更值得关注。

    　　海外部分金融机构陆续暴露流动性风险，对实体经济的潜在影响仍需要观察。1-2 月商品出口延续收缩态势，以美元计价出口金额同比-6.8%，韩国3月前10 日出口同比-16.2%，外需走弱或继续抑制行业需求复苏的斜率。

    　　包装纸：减产降价反映供需疲弱

    　　往年春节后，箱板瓦楞纸市场通常迎来下游企业阶段性补库，使此阶段市场呈现旺季特征。但截至3 月15 日，春节后箱板瓦楞纸价格已回落4-5 轮，累积幅度约300 元/吨。2 月下旬起，主导企业的部分主要基地也在节后复产不久再度减产。这一较为反常的情况体现当前行业供需已然疲弱。我们预计行业阵痛期仍未结束，供需再平衡以及利润率的修复仍有待克服新增产能投放、出口边际走弱以及进口成品纸冲击这三重挑战。

    　　文化纸：渠道信心有所修复，厂家盈利边际改善文化纸春节后表现相对出色。根据隆众资讯数据，截至3 月10 日，虽然双胶纸/铜版纸的厂家库存仍分别在26.8 天/33.1 天的高位，但渠道信心有所修复。在经历了2H21 年以来持续的渠道库存去化后，近期双胶纸/铜版纸的社会库存分别较春节前提升14.9%/35.1%。得益于渠道的补库存，在纸浆价格回落的同时，文化纸价格在春节后维持平稳，厂家盈利边际改善。尽管供需矛盾在下游再库存下得到阶段性缓解，我们预计文化纸行业今年可能仍需要迎接供给加速增长的挑战，行业利润率的修复仍面临波折。

    　　原料纤维：节后价格全面加速回落

    　　由于终端需求疲弱、箱板瓦楞纸企业在节后复产不久即再度减产，春节后废纸价格加速下滑。根据万得数据，截至3 月10 日，国内废旧黄板纸平均价格较春节前已经累积回落225 元/吨。随着海外供应链瓶颈的缓解和大型纸浆产能的逐步释放，木浆供给正进一步走向宽松。2 月底中国主港木浆库存已在211 万吨，处于近年同期高位，较2022 年12 月底增加34.5%。漂白阔叶浆/漂白针叶浆价格春节后已分别回落606/424 元/吨。

    　　风险提示： 海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期，供给投放强于预期。