招商积余(001914):全年盈利增长稳健 未来发展有望保持韧性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王翼羽/张宇/程坚 日期:2023-03-20

  业绩回顾

      2022 年业绩符合我们预期

      招商积余公布2022 年业绩:营收同比增长23%至130 亿元,归母净利润同比增长16%至5.9 亿元,其中中航物业和招商物业的合计净利润同比增长9%至6.1 亿元,均符合我们预期,还原重资产租金减免影响后归母净利润6.7 亿元,同比增长32%。

      物管收入稳健增长,毛利率同比小幅下降。2022 年公司物管板块实现收入125 亿元,同比增长26%;毛利率同比下降0.8 个百分点至10.6%,其中住宅业态基础物管毛利率同比提升2.6 个百分点,非住宅业态则同比下降3.5 个百分点。子公司中航物业和招商物业净利润同比分别变动-5%和+19%,中航物业净利润下降主要系非住宅毛利率下行影响所致。

      第三方外拓势头积极,新签项目增长平稳。2022 年公司新签第三方年度合同额27.8 亿元(千万级别项目占比超过50%),同比增长16%;年内公司在多个渠道多点发力,新签“总对总”和合资合作模式的项目合同金额同比分别增长46%和49%,继续保持较快增速。全年公司新签年度合同额33.1亿元,同比增长9%。

      商业运营业务稳步扩张,受减租等影响持有物业出租经营阶段性承压。

      2022 年末公司在管商业项目52 个,较2021 年底新增8 个项目,管理面积同比增长114 万平米至293 万平米。2022 年末持有物业出租率为97%,同比小幅下降1 个百分点,持有物业出租收入同比下降27%,主要系租金减免以及赣州九方资产剥离等影响。

      发展趋势

      我们预计2023 年公司盈利增速或快于收入增速。根据公司年报披露,公司计划2023 年实现收入156 亿元,同比增长20%;考虑到23 年疫情对额外成本的影响减退、收并购公司的增量并表贡献以及持有物业减租影响缓和等因素,我们预计2023 年公司盈利增速相比收入增速或更有弹性。展望未来,我们预计公司将持续坚定轻型化、规模化、科技化及市场化的发展战略,推动公司继续保持稳健增长。

      盈利预测与估值

      我们基本维持全年盈利预测不变,预计2023 年和2024 年公司净利润分别为7.5 和8.8 亿元,同比增长26%和18%。维持跑赢行业评级和21.0 元目标价(对应30 倍2023 年市盈率,隐含38%上行空间),公司当前交易于22 倍2023 年市盈率。

      风险

      重资产剥离进度不及预期,新项目拓展不及预期,竞争加剧导致新项目利润率低于预期。