建筑装饰行业周报：“一带一路”与“中特估”后续还可期待什么？

　　我们于去年12 月外发建筑行业年度策略报告《把握景气，布局反转》，开宗明义在“中特估”、“一带一路”两条贯穿全年大主线叠加下，2023年建筑央国企及国际工程板块有望迎系统性估值重估，具备战略性配置价值，并于今年1 月外发“一带一路”深度报告《“一带一路”十周年，龙头蓄力再向前》，2 月再次外发“中特估”深度报告《中国特色估值体系恰逢其时，建筑央国企重估潜力巨大》，以及系列周观点、周专题中持续强调相关投资机会。3 月以来，“中特估”与“一带一路”双花齐放，共同推动优质建筑央国企估值明显修复。本周受中沙伊三国联合声明等新闻催化，建筑央企与国际工程板块呈现加速上涨态势。那么后续“一带一路”和“中特估”还有什么可期待？本周专题我们对此进行梳理。

    　　“一带一路”：后续多个重要外交事件有望催化，标志性大项目落地、金融政策支持值得期待，国际工程龙头基本面有望加速改善。

    　　1）领导人出访及重要会议活动等有望形成持续催化。我们根据公开信息整理，3 月会有最高领导层出访俄罗斯、巴西总统访华及博鳌亚洲论坛召开，4 月预计会有法国总统访华，5 月预计东盟峰会召开，8 月-9 月金砖国家领导人峰会与G20 峰会陆续召开，杭州亚运会也将在9 月底至10 月初举行。此外今年中国还要举办首次“中国+中亚五国”元首峰会和第三届“一带一路”国际合作高峰论坛两大主场外交。后续预计多个“一带一路”重磅事件将贯穿3 月-10 月间，有望对板块形成持续催化。

    　　2）更多标志性大项目落地。在高端外交资源支持下，政府间合作有望推动更多重点地区标志性项目落地。今年我国与东南亚地区有望继续加大合作力度，充分挖掘潜力，与中亚、中东、俄罗斯等地区合作拓展加深，有望成为重要增量。建筑央国企预计也会加大优质项目储备，争取为“一带一路”峰会“献礼”。

    　　3）金融政策等有望加力支持。预计后续中信保针对重点国家额度有望明显上调，在此基础上政策性银行贷款、投资基金等金融支持力度有望加大，促项目生效及执行加快。

    　　4）国际工程板块基本面加速改善。过去三年受大环境影响，国际工程板块整体处于低位，预计随着国内外经营环境改善，人员物资往来将更加顺畅，叠加外交与金融加大支持，国际工程龙头基本面有望加速改善。

    　　中特估：新一轮国改措施有望陆续出台，央国企ROE、现金流等指标有望改善，股权激励、分拆/注入有望加快实施，央企指数ETF 产品有望发行。

    　　1）新一轮国企改革措施有望陆续出台。在2 月27 日举行的国企改革三年行动经验成果交流会议上，副主任翁杰明表示，国企改革三年行动圆满收官，国资国企正谋划开启新一轮国企改革深化提升行动，主要围绕提高核心竞争力和增强核心功能抓好重点领域改革。2 月28 日国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会，3 月3 日国资委随即启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动。本周李强总理主持召开国务院第一次全体会议重点指出要谋划实施新一轮国企改革。我们预计后续会有更多国改措施出台，特别是在“价值创造”的基础上围绕“价值实现”进一步给予更多政策支持。

    　　2）考核指标优化下，央国企现金流等指标有望改善。今年国资委“一利五率”考核新加入ROE、营业现金比率等指标，预计建筑央国企会淡化规模增长，更加注重经营质量的提升。因此在后续在财务报表中，我们预计可以观察到ROE、企业现金流、应收账款周转率等核心指标有持续改善。

    　　3）股权激励、分拆/注入有望加快实施。近两年建筑央国企股权激励节奏明显加快，中国中铁、中国交建、中国化学、中材国际、中钢国际等国企陆续实施，且业绩增速/ROE 考核目标逐年向上，彰显发展信心，有望更好激发公司业绩与市值动力。在加快推动央国企经营质量背景下，我们预计还未实施的国企未来在条件成熟的情况下，也会积极推进。此外，建筑央国企上市公司自身或控股集团优质资产众多，具备较强优质资产注入和分拆上市潜力，有望进一步加快央国企资产价值发现。

    　　4）央企指数ETF 产品发行，推动央企估值加快修复。根据证监会官网，近期已有9 家大型基金公司上报央企主题指数ETF 产品，后续相关ETF产品如若成功发行，将有利于支持央企利用资本市场做强做优做大，促进央企上市公司实现高质量发展，推动央企估值加快修复。

    　　投资建议：2023 年在“中特估”、“一带一路”两条贯穿全年大主线叠加下，建筑央国企及国际工程板块有望迎系统性估值重估，具备战略性配置价值，重点推荐和关注：1）国际工程龙头北方国际（PE17X）、中钢国际（PE15X）、中材国际（PE12X）、中工国际（PE26X），民营龙头上海港湾（PE24X）；2）建筑央企龙头中国化学（PE8.8X）、中国交建（PE9.0X）、中国中铁（PE5.5X）、中国铁建（PE4.3X）、中国中冶（PE7.6X）、中国建筑（PE4.3X）、中国电建（PE10X）、中国能建（PE12X）；3）优质高成长地方国企四川路桥（PE6.0X）、安徽建工（PE7.0X）、山东路桥（PE4.1X）。

    　　风险提示：1）国际会议及事件受地缘政治等因素影响较大，相关元首能否出访及相关会议能否如期举办仍有不确定性。2）一带一路政策推进及项目落地不达预期风险。3）央企考核指标改善不达预期风险。4）国企改革进度不达预期。