中国广核(003816):Q4业绩明显改善 看好核电中特价值重估

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/姜涛 日期:2023-03-20

  核心观点:

      核电大修影响缓解,Q4 归母净利润同比+15.0%。公司披露2022 年报,实现营收828.2 亿元(同比+2.7%)、归母净利润99.6 亿元(同比+2.1%),其中Q4 营收同比+13.3%,归母净利润同比+15.0%,受机组大修影响2022 年公司控股核电发电量同比-4.4%,但平均电价同比+4.6%,2022 年公司实现经营现金流净额313.7 亿元(同比-10.1%)。

      机组大修致核电发电量下滑,2023 年发电量预期改善。2022 公司完成发电量(包括控股+合营机组)2113 亿千瓦时(同比-1.2%),其中Q4 发电量同比+6.8%。发电量下滑主要系台山#1 停机检修、核电大修时间增加(2023 年大修次数预计与2022 年接近,结构略有差异)以及宁德核电减载时间增多。6 月红沿河#6、8 月台山#1 重新并网及2023年1 月防城港#3 并网,多机组贡献电量增量。2022 年公司市场化交易比例55%(同比+16.2pct),预计今年广东市场化电量增加87 亿千瓦时,电价方面广东省年度交易电价上浮,预期电价相较去年维持稳定。

      核电核准加速,中特价值重估在即。2022 年公司新增陆丰电站2 台机组核准(其中陆丰#5 已开工),防城港#3 并网后公司在运/在建/核准装机分别为30.56/7.20/1.20GW(集团委托建设4.82GW 尚未注入)。公司规划2035 年装机达到70GW。我们看好核电长期成长性、且作为基荷电源可补充容量缺口,公司当前PB 仅为5.4%的分位。

      盈利预测与投资建议。预计2023~2025 年归母净利润分别为110.8/123.9/128.1 亿元,按最新收盘价对应PE 为13.4/11.9/11.5 倍。

      参考同业估值给予2023 年15 倍PE,对应3.29 元/股合理价值,参考AH 股溢价比对应H 股2.17 港元/股合理价值,维持“买入”评级。

      风险提示。政策风险;电价风险;机组大修时间高于预期风险。