中国铁建(601186)：一带一路俄罗斯最大中企承包商 PE4/PB0.6倍央企最低估值

　　本报告导读：

    　　中国铁建2023PE4 倍(过去最高PE平均20 倍/2015 年最高24 倍)，PB0.6 倍(八大建筑央企平均0.95倍最高1.33倍)。2022年新签海外订单占比9%，历史最高占比15%。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预 测2022-24 年EPS 至2.01/2.20/2.40 元增速10/10/9%。

    　　新一轮国企改革政策可期，上调目标价至15.3 元，对应2023 年7 倍PE。

    　　承建50%铁路地铁/30%高级公路，国企改革中特估将提振最低PB估值。

    　　(1)公司2021 年研发200 亿，累计获国家科学技术奖87 项，三家子公司入选国家创建世界一流专精特新示范企业名单。(2)中国铁建2023PE4 倍(过去最高PE 平均20 倍/2015 年最高24 倍)，PB0.6 倍(八大建筑央企平均0.95 倍最高1.33 倍)。(3)地产政策降低房建应收款减值比例概率，政府抗疫支出下降/财政税收收入增加将改善建筑业务现金流，ROE/PB 将提升。

    　　形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，向投资建设运营商转型升级。

    　　(1)2022 年新签3.2 万亿增15%:工程承包1.9 万亿增11%占57%，投资运营7513 亿增23%占23%，物资物流2249 亿增24%占7%，绿色环保1907亿增50%(占6%)。(2) 地产销售2022 年Q4 619 亿元增16%，运营基础设施项目主要包括高速公路、轨道交通、产业园区、地下管廊等类型。

    　　一带一路遍布俄罗斯等138 个国家地区，外交大年国际工程疫后将加速。

    　　(1)2022 年境外新签3061 亿元央企规模最大增19%、占9%历史最高占15%，海外业务毛利率7%历史最高13%，海外业务订单和毛利率有望双升。(2)公司俄罗斯项目涉及轨道交通/高速公路/房建/矿业投资开发等，是中企在俄最大工程承包商，典型如莫斯科地铁西南线项目28 亿元，莫斯科喀山高速公路52 亿，阿格涅瓦木材采伐及煤矿采剥工程64 亿等。

    　　风险提示：政策超预期紧缩，疫情反复等。