轻工制造周报:废纸持续走弱 后市如何展望?

类别:行业 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:徐偲/余倩莹/成浅之 日期:2023-03-19

  市场行情回顾:2023 年3 月13 日至3 月17 日,上证综指上涨0.63%,深证成指下跌1.44%,创业板指下跌3.24%。分行业来看,申万轻工制造下跌1.70%,相较沪深300 指数-1.49pct,在28 个申万一级行业指数中排名20。轻工制造行业一周涨幅前十分别为荣晟环保(+14.32%) 、齐心集团(+10.34%) 、华源控股(+8.31%)、恒丰纸业(+6.47%)、翔港科技(+5.67%)、盛通股份(+3.49%)、东鹏控股(+3%)、广博股份(+2.74%)、永吉股份(+2.69%)、岳阳林纸(+2.54%)。跌幅前十分别为上海易连(-10.98%)、力诺特玻(-10.6%)、德力股份(-9.15%)、五洲特纸(-7.34%)、皮阿诺(-7.17%)、顾家家居(-6.84%)、趣睡科技(-6.82%)、蒙娜丽莎(-6.65%)、喜临门(-6.31%)、帝欧家居(-6.01%)。

      周专题:废纸持续走弱,后市如何展望?

      跟踪:废黄板纸价格创近年新低,美废报盘价也呈下跌趋势。2023 年以来,废纸市场持续走弱,截至2023 年3 月17 日,国废A 级黄板纸市场均价为1510 元/吨,同比下跌33.10%,相比年初下跌20.69%,创5 年来新低。23 年2 月美废12#主港报盘价为170-175 美元/吨,环比下跌约20 美元/吨。

      探因:箱板瓦楞纸价格下跌压力倒逼原料废纸降价作为废纸系的下游产业链,2023 年以来箱板瓦楞市场呈现低迷态势,头部纸企选择停机稳定纸价。主要原因有:1)供需矛盾凸显,在内需弱复苏,外销恢复较慢的影响下,下游的包装厂开工情况较弱。市场价格下滑进一步打击下游拿货积极性,纸厂供应压力继续增大,对纸价形成压力。2)零关税进口纸价格冲击,2023 年1月1 日起,我国对再生箱板纸以及瓦楞原纸等产品将实施零关税。进口纸增量预期可能会加剧国内箱板瓦楞纸市场的竞争,也对市场情绪起一定消极作用。

      纸企采购价频频下调,成品纸下跌压力向上传导。在废纸回收产业链中,下游瓦楞箱板造纸企业有较强的议价权。为了维持盈利能力,纸企会通过压低废纸原料的采购价格来降低成本。当纸企不断下调采购价格并释放降价信号时,打包站恐慌情绪升温,急于抛售废纸原料,从而加剧了废纸原料价格的下跌。

      展望:废纸价格震荡筑底,最早或于23Q2 企稳向上行业已进入主动去库存阶段,废纸价格仍有下行压力。从库存周期角度来看,随着废纸和箱板瓦楞纸库存边际回落,我们判断目前行业已进入主动去库存阶段,预期废纸成本和箱板瓦楞纸价格仍有下行压力,纸企盈利下行后逐步企稳。23 Q4 到24年年初造纸行业将进入被动去库存阶段,行业开启全面复苏。

      短期内关注需求复苏节奏,废纸价格最早或于23Q2 企稳向上。23 年新增瓦楞箱板纸产能较多,供应面短期内仍有较大压力。受益于食饮家电的消费回暖,叠加618、双十一等线上购物活动的催化,23 年下半年消费复苏趋势较为明确。随着下游备货信心提振,废纸价格最早23Q2 可能迎来向上拐点。

      中长期关注零关税政策带来的供应格局变化,废纸价格中枢可能下移。随着进口纸零关税政策落地,海外产能布局较多的玖龙、理文、山鹰等有望一定程度上受益,议价能力进一步提升,加速行业集中度提高。在海外低价进口纸的冲击下,废纸价格中枢下移,可能无法回到18 年以来的周期价格高位水平。

      风险提示:宏观经济增长不及预期风险;新冠疫情影响;企业经营状况低于预期风险;原料价格上升风险;汇率波动风险;竞争格局加剧。