债券周报:生产延续修复 警惕市场反转

类别:债券 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘璐 日期:2023-03-19

  经济基本面

      生产延续修复,消费小幅回落。交通方面,市内出行仍处于恢复进程,为去年阴历同期的149%;航班客运周转量环比下行1.9%,但高于去年同期水平;货运物流环比下跌,小幅低于去年同期。生产方面,受地产基建修复支撑,供需两旺特征显著,钢材、水泥开工率上升,库存水平去化,价格震荡走高,生产企业盈利率有所修复。消费方面,本周汽车销量回落,为历史同期的99%水平,或与居民等待车企降价促销活动,购置活动延后有关;住房消费亦延续暖意,30大中城市房地产成交面积环同比大涨,与历史平均水平相当;观影人次继续回落,虽高于去年同期但明显不及疫情前水平。

      资金面&市场

      缴税走款影响,资金面小幅收紧。本周央行公开市场全口径净投放7120亿元,大行净融出增加,但税期走款影响,资金面小幅收紧,R001较上周五上行45BP至2.35%,R007上行20BP至2.36%。同业存单发行利率收于2.73%,低于政策利率水平,同业存单净融资减少。政府部门融资需求下降,专项债发行规模回落,本周净融资335亿元(前值1057亿元)。债市方面,无视资金面短期扰动,现券期货整体偏暖。1Y、10Y国债收益率分别下行1BP、0.25BP至2.25%和2.86%。机构行为偏好超短期险、7-10Y利率债较多,杠杆水平下降,平均久期回落,但机构久期差异变大。

      利率策略

      票息为主,警惕收益率反转风险。本周央行在增量续作MLF的同时,宣布于3月27日下调存款准备金率0.25个百分点。央行此次降准规模有限、节奏置后,配合信贷投放色彩较浓,并不意味着货币政策转向全面宽松。在经济修复、降息未至的情况下,收益率缺乏进一步下行的空间。伴随机构踏空情绪逐步缓解,短期内收益率上行压力较大。维持此前降杠杆、吃票息、做波动的判断,可逢收益率低位适当兑现资本利得收益,待调整后再次入场。期限利差已在低位,加之配置型机构需求边际走弱,未来或可博弈利差走阔机会。