军工行业周报：守得云开见月明

　　一、核心观点

    　　当前军工行业自身而言已看不到更多利空，在年报和一季报落地后，军工行业有望守得云开见月明。航空、军工材料、军工电子相关白马，已具备高性价比。

    　　1、着眼军工中长周期的确定性逻辑。本周航空主机厂及相关中上游配套企业下跌较多，显示出市场对军工行业短期及全年业绩和订单的担忧。但我们对军工行业保持乐观,“十四五”进程尚在途中，好事多磨也终将成事，对于军工这类以装备批次而非自然年或财年计算周期的行业而言，把握五年规划的上行趋势,而不是单一年份、单一季度的业绩变化才是理解行业的应有之义。站在当先时点，从增长的长期性、确定性和可持续性来说，毋庸置疑，军工行业依旧具备着难以比拟的优势。

    　　2、军工央企估值有望抬升，央企ETF再添新动能。近期“中国特巴的估值体系”相关概念不断提出，国企估值重塑持续受政策关注。我们认为，军工央企受益于“十四五”高质量发展以及业绩的不断成长，或较快形成共识给予估值溢价。近日，易方达基金、嘉实基金、博时基金、银华基金、汇添富基金、广发基金、工银瑞信基金、南方基金、招商基金等9家公募基金公司上报的9只中证国新“1+N”系列央企指数ETF产品已获证监会受理,标志着新一轮央企指数产品化进程正式启动。其中军工央企下上市公司有望充分受益，并提高市场关注度。

    　　在ETF产品跟踪的3只央企指数中，中证国新央企科技引领指数的49只成分股中有34只为军工央企上市公司，合计权重高达到71.65%，高度体现了军工央企作为我国科技支柱的作用;中证国新央企股东回报指数的50只成分股中，有4只为军工央企上市公司，合计权重比例为6.08%;中证国新央企现代能源指数的50只成分股中，有2只为军工央企上市公司，合计权重比例为6.11%。相关央企ETF的发行，有望为军工行业带来增量资金。

    　　3、央行3月17日宣布降准25bp，此次降准略超市场预期，一定程度上有利于市场情绪回暖，风险偏好回升。

    　　二、建议关注的细分领域及个股

    　　短期关注:振华科技、爱乐达、新光光电

    　　军机等航空装备产业链:

    　　战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发控制（发动机)，航天彩虹、航天电子（无人机)，光威复材、中简科技（碳纤维复合材料)，抚顺特钢、钢研高纳（高温合金)，西部超导、宝钛股份（钛合金)，爱乐达(航空制造)等。

    　　航天装备（弹、星、链等）产业链:

    　　航天电器（连接器)，天奥电子、海格通信、华测导航、振芯科技(北斗)，理工导航、北方导航（导航控制和弹药信息化)，新光光电、长盈通（军用惯导系统配套)，雷电微力（弹载雷达制导微系统)、盟升电子(卫星导航通信)，航天宏图、中科星图(卫星遥感)、中国卫通（高轨卫星互联网)。

    　　信息化+自主可控:

    　　富吉瑞（红外)，振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容)，智明达（嵌入式计算机)，中国长城、中国软件（信创)。

    　　另外，首架C919交付，启动运营，或将掀起民机领域的投资热情。

    　　风险提示

    　　①国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就;②军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期;③随着军品定价机制的改革,以及订单放量,部分军品降价后相关企业业绩受损;④行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。在疫情复苏预期下，军工作为基本面边际改善幅度较小的行业，短期内市场关注度可能会出现波动;⑤宏观经济波动，对民品业务造成冲击，军品采购不及预期;⑥信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险;⑦军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。

    　　⑧原材料价格波动，导致成本升高;

    　　⑨军品降价对企业毛利率影响。