口子窖(603589)：激励骨干 凝心聚力

　　事件

    　　3 月16 日，公司公告2023 年限制性股票激励计划（草案）。

    　　激励对象覆盖范围广，考核目标兼顾收入及利润1）激励对象58 人，覆盖范围广。公司本次激励计划拟授予限制性股票313.4214 万股，约占草案公布日公司股本总额的0.52%，对应市值2.21亿元（2023/3/16）；本次激励无预留权益，标的股票来源为二级市场回购；授予对象共58 人，包括1 名高管和57 名核心管理/技术/业务人员；授予价格为35.16 元/股，对应草案公布前1 个交易日（2023/3/16）公司股票交易均价的50%。

    　　2）公司23/24/25 年营收/扣非归母净利目标CAGR 均为不低于14.47%。

    　　本次激励计划目标为23/24/25 年营收及扣非归母净利（剔除激励计划股份支付费用影响）较22 年增长分别均不低于15%/30%/50%。本激励计划在授予日起12/24/36 个月后分三期解除限售，各期解除限售比例分别为40%/30%/30%。

    　　3）考核目标兼顾收入及利润。本次激励计划在收入端和利润端同时设置考核目标，如将增速目标分摊至各年，23/24/25 年公司营收及扣非归母净利增速需分别均不低于15.00%/13.04%/15.38%。

    　　4）公司总经理助理詹玉峰先生为本次激励对象中唯一一位公司高管。詹玉峰先生获授股份数量12.4214 万股，占激励计划授予总数的3.96%。詹玉峰先生于2003 年加入原口子股份，2017 年5 月至今担任口子酒业总经理助理。

    　　品牌护城河稳固，“兼系列”新品有望注入新动能1）全新战略产品“兼系列”发布，致力于引领新一轮增长。公司于2023/2/21推出“兼10、兼20、兼30”系列新品，分别处于400-500 元/600-700 元/1500 元以上价格带，定位次高端及高端。“兼系列”新品的推出有望为公司发展注入新动能。

    　　2）长期看，公司品牌护城河稳固，持续受益安徽消费升级。口子窖以其差异化的兼香风味和悠久的酿造历史，在消费者心中打下深深文化烙印；安徽经济高速增长，带动徽酒挺进次高端。

    　　投资建议

    　　公司是兼香型白酒典范，乘安徽消费升级东风，大力推动渠道改革，推出“兼系列”新品，在股权激励计划推动下，有望迎来业绩拐点。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利分别为17.70/20.60/23.55 亿元，增速2.51%/16.37%/14.31%，对应3 月16 日PE 24/21/18 倍（市值424 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　省内市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、渠道改革不及预期风险。