东方财富(300059)：基金代销短期承压 市占率提升驱动长期成长

　　事件：东方财富发布2022 年报，分别实现营业总收入和归母净利润124.86、85.09 亿元，同比分别-4.65%、-0.51%，其中，单四季度分别实现营业总收入和归母净利润29.24、19.15 亿元，同比分别-15.4%、-17.4%，环比分别-10.1%、-10.9%；全年ROE 同比-7.71pct 至14.40%，可转债转股增厚公司净资产致使ROE 短期有所摊薄。

    　　证券业务是全年业绩核心驱动，市场震荡基金代销有所承压。1）收入端，2022 年金融电子商务业务和证券业务分别实现营业收入43.26、78.57 亿元，同比分别-14.7%、+2.2%，占比分别为34.6%、62.9%；2）成本端，营业总成本同比略增1.2%至41.83 亿元，其中，营业成本、管理费用、销售费用、财务费用、研发费用同比分别-19.5%、+18.5%、-19.3%、-180.8%、+29.3%至5.34、21.92、5.26、-1.12、9.36 亿元，基金代销业务规模下滑带动营业成本和销售费用同步收缩，管理费用具备较强刚性，可转债转股大幅冲回财务费用。

    　　基金销售下滑致使公司代销收入承压，份额逆势增长彰显经营韧性。公司代销收入主要由申购费与尾佣构成，销量和保有量是核心驱动因素：1）销量方面，2022 年市场新发非货/权益基金份额同比-49.6%、-78.8%，公司全部基金/非货基金销售额同比-10.1%、-10.7%至2.01、1.20 万亿元，代销规模下滑致使公司申购费承压；2）保有量方面，公司2022 年权益类基金季度保有量均值4,731 亿元，同比+3.0%，季度保有量市占率均值6.3%，同比提升0.6pct，预计尾佣收入保持增长。交易热度下降致使公司代销收入短期承压，市场份额提升彰显经营韧性，保有量的增长有望为公司贡献超越市场的α。

    　　份额提升叠加投资收入增厚，证券业务收入保持增长。1）经纪业务，公司2022 年手续费及佣金收入同比+0.9%至54.18 亿元，2022 年市场股基成交额同比-10.4%，份额提升带动公司经纪业务超越市场表现，2022 年西藏地区成交额市占率达3.64%，同比提升0.38pct，市占率创历史新高；2）两融业务，2022 年末公司两融业务融出资金同比-14.7%至355.29 亿元，略优于市场整体-15.9%的降幅，两融市占率同比略增0.03pct 至2.31%；3）投资业务，2022 年投资收益+公允价值变动损益同比+10.5%至11.16 亿元，主要系金融资产规模同比+51.8%至722.46 亿元，股债市场震荡下投资收益率有所下滑。

    　　投资建议：看好东方财富在财富管理市场扩容中的长期成长性，市场份额提升将驱动公司稳健增长，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润110.10、138.99、167.75 亿元，同比分别+29.4%、+26.2%、+20.7%，对应2023 年3 月17 日收盘价的PE 估值分别为24.38、19.31、16.00 倍，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；公司业务份额提升不及预期风险；行业监管政策超预期趋紧风险。