中航重机(600765)：经营效率不断提升 业务与产能不断扩张

　　事件公司发 布2022年年度报告，全年实现营业收入105.70 亿元，同比增长20.25%，实现归母净利润12.02 亿元，同比增长34.93%。

    　　航空锻造产品保持高增速，液压产品受报表合并范围影响收入有所下降。分产品看：航空锻造实现营收84.34 亿元，同比增长28.75%，毛利率28.31%，同比下降0.74pct；散热器实现营收13.31 亿元，同比增长16.45%，毛利率29.11%，同比提升3.79pct；液压产品实现营收5.89 亿元，同比减少34.86%，和报表合并范围有关，毛利率40.12%，同比提升15.27pct；锻造材料销售实现营收0.41 亿元，同比增加19.05%；毛利率3.92%，同比减少0.78pct。

    　　期间费用管控良好，毛利率、净利率双升。2022 年，公司期间费用率为11.78%，同比下降1.39pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.10pct/-0.32pct/+0.17pct/-1.13pct。公司加大研发支出，2022 年研发费用为4.34 亿元，同比增加25.31%。公司财务费用大幅减少，2022 年财务费用-0.22 亿元，同比减少127.15%，系利息收入、汇兑净收益增加，利息支出减少。公司整体毛利率为29.24%，同比+0.92pct，主要由散热器和及液压产品毛利率提升拉动。公司净利率12.59%，同比提升1.59pct，和公司加强费用管控及毛利率提升有关。

    　　参考往年经营计划完成度，2023 年营收、利润目标或偏保守。 公司披露2023 年经营计划，预计实现营业收入 110 亿元，较上年度增长4.07%，预计实现利润总额 16 亿元，较上年度增长 4.27%。公司2021年年报预计2022 年实现营收、利润分别为100 亿元和12 亿元，实际完成度分别为105.70%和127.87%。参考2022 年目标完成度，公司2023年实际营收、利润或超出公司经营计划值。

    　　两次定增扩产，产能将在未来两年快速释放。2018 年公司发布定增方案，募集资金投入“西安新区先进锻造产业基地建设项目”、“民用航空环形锻件生产线建设项目”、“国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目”、“军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目”，预计达产后分别为公司贡献年净利润1.48 亿元、0.45 亿元、0.43 亿元、0.74 亿元。“西安新区先进锻造产业基地建设项目”预计达到预定可使用状态的时间为2023 年12 月，其余三个个项目建安工程目前基本完成，大部分设备已开始投入使用。2021 中航重机再次发布定增方案，募集资金投入“航空精密模锻产业转型升级项目”、“特种材料等温锻造生产线建设项目”，布局精密锻造和等温锻造，两个项目预计在2024 年12 月达到预定可使用状态。

    　　收购南山铝业锻造资产，提升公司大锻生产能力。2023 年1 月，公司与南山铝业签订《合作框架意向协议》，协议约定：南山铝业设立全资子公司，并将南山铝业锻造分公司的相关资产转入其中，后续由公司收购锻造子公司80%股权。本次合作有助于公司提升航空大锻件生产能力，公司锻造业务的竞争力进一步增强。

    　　投资建议：公司是我国航空锻件的龙头企业，产品涉及机身模锻件和发动机环锻件，军、民机皆覆盖。国防现代化持续推进，军机补缺口背景下，军用航空锻件需求旺盛。民机领域，国外业务稳定增长，国内C919逐步量产，未来市场空间广阔。液压环控业务领域，公司剥离亏损的力源苏州，轻装上阵，该业务的盈利能力逐渐提升。我们预测公司2023 年-2025 年净利润分别为16.19/20.59/25.85 亿元，对应PE 分别为23.4/18.4/14.7。维持“增持”评级。

    　　风险提示：航空装备交付节奏放缓，原材料价格大幅上涨。