中航重机(600765)：Q4扣非同增109% 看好锻造龙头一体化发展

　　事件：2023年3月15 日，公司公布2022 年年报，实现营业收入105.70亿元，同比增长20.25%；归母净利润12.02 亿元，同比增长34.93%。

    　　投资要点

    　　2022Q4 扣非净利润大幅增长108.73%。2022 年公司营收105.70 亿元，锻造产业实现85.84 亿元，同比增长28.19%；液压环控产业实现营业收入19.86 亿元，其中航空业务实现13.52 亿元，同比增长17.35%。公司全年归母净利润12.02 亿元，同比增长34.93%，扣非净利润11.86 亿元，增长63.88%，其中2022 年Q4 公司扣非净利润2.79 亿元，同比增长108.73%，2022 年公司毛利率29.24%（+0.91pct），净利率12.59%（+1.59pct），净资产收益率12.19%（+1.14pct），盈利能力持续提升。

    　　收购南山铝业，纵向一体化延伸。公司纵向一体化延伸，联营企业中航上大具备国际先进特种冶炼能力，是我国高温高性能合金、高品质特种不锈钢主要供应商；2023 年1 月11 日公司发布公告，收购南山铝业锻造子公司80%股权，将大幅提升公司大型模锻件生产能力，巩固市场龙头地位，同时向下拓展机加工业务，为公司盈利注入新动力。

    　　募投项目逐步投产。“民用航空环形锻件生产线建设项目”，“国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目”，“军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目”已于2022 年12 月投入使用，已实现千万级年度正收益；“西安新区先进锻造产业基地建设项目”预计2023 年12 月投入使用。

    　　民用业务增长迅速，有力增厚公司业绩。公司为罗罗、IHI、ITP、GE 等国际知名企业配套航发锻件，为波音、空客配套飞机锻件，随着民航订单逐步复苏，航空零部件转包市场规模的不断增长，锻件等零部件需求不断上升，公司将发挥高校生产优势，提升外贸转包业务业绩和国际竞争力。同时，公司是国产大飞机 C919 锻件核心供应商，随着飞机取证和量产节点将至，未来成长空间有望进一步打开。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在锻造领域的龙头地位，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为16.06/20.14/25.23 亿元，对应EPS 分别为1.09 元、1.37 元及1.71 元，对应PE 分别为23/18/15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。