家居出口行业专题:需求端曙光在望 利润端弹性可期

类别:行业 机构:财通证券股份有限公司 研究员:吕明璋 日期:2023-03-18

  家居出口全貌:规模可观,迈入平稳发展期。我国系全球领先的家居出口国。受益于出口政策红利、完善供应链、低人工成本以及成熟的生产工艺优势,改革开放以来我国家居出口行业迅速成长,家具及其零件出口规模由1995 年的11.06 亿美元提升至2022 年的696.8 亿美元,CAGR 为16.6%。分区域看,美日欧等发达国家/地区为我国家居重点出口对象,2022 年我国家居等产品对外出口的国家及地区前四位分别为美国、欧盟、日本、英国,合计占比约50.0%,其中美国占比约25%,为我国家居出口最大贸易伙伴。分品类看,沙发、床垫、办公家居等成品家居是出口核心品类,2022 年出口规模分别为331 亿美元、104 亿美元、35.89 亿美元。

      需求端:去库存稳步推进,需求端曙光在望。地产层面看,2022 年底以来美国房地产市场销售出现回暖迹象,若后期地产交易需求企稳回升,有望带动下游家居需求表现,进而对我国家居出口需求产生积极影响。库存维度看,2022 年6 月起美国家具及家居摆设批发商库存增速开始放缓,同时去库存工作稳步推进,库存销售比整体呈现逐月下降态势,印证渠道库存稳步去化。销售端,伴随家具销售稳步推进,进入补库周期后我国家居出口需求有望提振,预计23 年下半年起家居出口需求有望回正,需求端曙光在望。

      利润端:原料及运费压力缓解,关注后续汇率变化。原材料方面,家居出口品类以沙发、寝具等成品家居为主,原材料为主要营业成本,疫情以来原料价格上行压力持续扰动家居企业盈利,后续伴随原料价格压力趋于缓解,看好相关企业盈利能力修复。海运方面,运价环比持续下行,已基本恢复至疫情前常态,我们预计23 年海运整体运价水平较22 年平均水平仍有明显下行(22年前高后低),对出口产业链利润影响弱化。汇率方面,美元兑人民币汇率走高背景下利好家居出口产业链。根据我们测算得出,外销业务占比高、原本外销毛利率相对低家居出口企业利润弹性更大。

      投资建议:受益于出口政策红利、完善供应链、低人工成本以及成熟的生产工艺优势,改革开放以来我国家居出口行业迅速成长,长期看龙头企业海外工厂运营提质增效,全球化布局优势有望显现,市场份额将向海外布局领先的头部家居企业集中,看好客户资源优质、制造布局领先、组织管理能力优秀的软体龙头外销业务长期稳健成长。

      风险提示:疫情发展不确定性、贸易摩擦风险、海外消费需求下滑、原材料及海运价格大幅波动、汇率波动风险