中伟股份(300919)：锂电前驱体全球龙头 一体化协同效应显现

公司是全球三元前驱体头部供应商

    公司主要产品包括三元前驱体、四氧化三钴，2022H1 这两项业务收入占比分别为82%和14%。根据鑫椤资讯数据，2022 年上半年，公司三元前驱体市场占有率为26%，四氧化三钴市场占有率为25%，均保持行业第一。根据公司业绩预告，受益于公司产能释放满足客户需求，产品、客户结构优化，一体化比例提高等，2022 年预计实现归母净利润约15.1 亿元-15.7 亿元，同比增长60.82%-67.21%。

    行业需求扩容持续，产业一体化加速

    三元正极材料核心诉求包括更高能量密度、更高安全性、更长寿命，驱动核心材料三元前驱体向高镍化、高电压、单晶化加速发展，我们预计到2026 年全球动力市场正极材料需求量达到142 万吨，五年CAGR 为29%。2021 年全球三元前驱体市场份额TOP 4 分别为中伟股份、格林美、华友钴业、广东邦普，CR4 为48%。目前各家企业在加强一体化布局，其中中伟股份、华友钴业等均在积极和上游矿产资源方展开合作，布局镍资源，有望加快产业降本，提升产品竞争力。

    优质客户保障放量，加快一体化布局

    公司2022 年中报的指引：“根据公司现有产能、在建及规划产能，预计2022 年末将形成约33 万吨/年的三元前驱体产能、3 万吨/年四氧化三钴产能，生产能力全球领先，规模效应显著”。在客户方面，公司拥有优质、多元、多层次的客户群，包括LG 化学、厦门钨业、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、天津巴莫、三星SDI 等，产能消化具有一定保障。在一体化方面，公司已与在印尼拥有较强红土镍矿资源开发能力的矿产供应商进行协商合作，2022 年公司定增拟建设高冰镍、硫酸镍和磷酸铁等项目，通过募投项目及印尼基地其他在建项目的陆续建设投产，公司预计2022-2024 年末，公司将分别拥有冰镍产能2、13.50、19.50万金吨，有望降低产品成本增厚利润。在产品方面，2023 年3 月1 日，公司首期年产8000 吨钠电项目正式投料，至此已实现镍系、钴系、磷系、钠系四大材料体系全覆盖，且均实现大规模量产化，帮助公司实现多维度成长。

    盈利预测与估值

    首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球三元前驱体领先供应商，一体化战略持续深化。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为15.17、26.20、35.01 亿元，对应EPS 分别为2.26 、3.91、5.22 元，对应PE 为30、18、13 倍。我们选取锂电池前驱体行业的四家公司格林美、芳源股份、帕瓦股份和华友钴业，2022-2024年可比公司平均PE 水平为22、15、10 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；原材料供应、价格波动风险；技术路线替代风险。