物流和出行服务行业从数据看出行链重构繁荣专题：雨霁初晴彩虹来 出行链重构繁荣可期

　　元宵节后公商务补偿性出行需求助力航空、高铁票价弹性的释放，淡季不淡凸显出行需求韧性，我们测算Q1 三大航亏损或明显收窄、春秋、吉祥利润有望转正，京沪高铁有望盈利12~16 亿。3 月下半月短期承压的公商务需求有望再迎释放，“淡季不淡”逻辑持续，五一、暑期因私出行需求有望叠加，暑期需求反弹有望超预期，头部航司和京沪高铁票价弹性有望进一步显现。未来两个季度国际线放量有望加速，料2023 年暑期国际航线或恢复至2019 年同期的50%~60%，2024 年航班量有望恢复至疫情前，宽体机利用率有望明显改善为航司收入端和成本端带来双重利好，同时枢纽机场免税价值有望迎来回归。京沪本线提价进一步吸引跨线辆车周转量增加，随着京福安徽周边路网贯通或进一步挖掘路网潜力，对应区段列车通过量有望对标本线，届时对京沪高铁贡献净利润有望突破30 亿。继续推荐出行链重构繁荣：中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、上海机场、白云机场和京沪高铁。

    　　 Q1 三大航亏损或明显收窄、春秋、吉祥利润有望转正，淡季票价验证航空重构繁荣的韧性，2023Q3 头部航司有望迎来票价弹性的进一步释放。元宵节后公商务补偿性需求助力票价弹性的释放，料样本航线在2 月最后一周和3 月第一周较2019 年同期裸票价涨幅超5%，淡季票价验证航空重构繁荣的韧性，2023Q3头部航司有望迎来票价弹性的进一步释放。我们预计2023Q1 三大航亏损或将均收窄至8~16 亿，春秋、吉祥利润将转正至1.5~2.5 亿左右。料近期重大会议对北京等一线枢纽客流有所影响，但成都枢纽旅客吞吐量或与2019 年持平、凸显韧性，3 月下半月短期承压公商务需求有望再迎释放，“淡季不淡”逻辑持续，五一、暑期因私出行需求有望叠加，暑期需求反弹有望超预期。

    　　 国际线放量有望加速，料2023 年暑期国际航线或恢复至2019 年同期的50%~60%，2024 年航班量有望恢复至疫情前水平，2023 年暑假开始宽体机利用率有望明显改善、为航司收入端和成本端带来双重利好。截至3 月10 日，全民航国际/地区航班量恢复至2019 年同期的17%/41%，近期利好持续释放、建议关注夏秋航季国际线增量。2 月我国国际线增班以东南亚为主，相应航班量在国际线的占比提升至48.5%，3 月1~8 日，中泰直飞日均航班量63 架次，恢复至2019 年16.5%的水平，我们预计夏秋航季国际航班增量主要来自与周边国家航线。3 月10 日行业机队利用率较2019 年同期下降10.6%（窄/宽体机分别下降2.8%/43.0%），2024 年国际线航班量有望恢复至2019 年水平，2023 年暑期开始宽体机利用率有望明显改善、为航司收入端和成本端带来双重利好，民航修复的最后一个瓶颈逐渐消解。

    　　 机场：国际航线恢复加速，口岸免税价值回归。白云机场2023 年1 月免税店销售额1765.2 万元（其中进境免税店1 月8 日重新开业），对应人均销售额118元，超出2019 年水平（107 元），有望回到疫情前快速增长通道，疫后口岸免税店价值的延续得到初步体现。我们预计2023Q1 浦东机场将大幅减亏，虹桥公司和物流公司有望合计贡献净利润1.5~2 亿元，同时我们测算白云机场2023Q1 净利润亏损或大幅收窄至约0.8~1.2 亿元。我们预计至2025 年白云/浦东免税销售额将达到55+/327 亿元，对应免税收入22+/63 亿元，看好枢纽机场流量价值变现逻辑回归，继续推荐上海机场、白云机场和美兰空港。

    　　 京沪高铁：期待铁路调图强化票价弹性，京福安徽中期成长可期。黄金线路以公商务客流为主有望享受弹性释放，公司目前采用498~662 元的七档浮动票价，第二档票价较疫情前提升13%左右，我们预计2023 年本线票价带来价格弹性5%~6%(较2019 年)，未来两个季度铁路调图推动产能端具备迎接公商务&因私出行的快速反弹。同时京沪本线提价进一步吸引跨线辆车周转量增加，黄金线路的吸引力提升，料2023Q1 跨线车列车周转量同比增长5%左右。我们测算2023Q1 净利润有望恢复12~16 亿元，盈利修复能力突出。随着京福安徽周边路网贯通或进一步挖掘路网潜力，对应区段列车通过量有望对标本线，贡献净利润有望突破30 亿。

    　　 风险因素：宏观经济增速不及预期；出行需求恢复不及预期；油价、汇率波动超预期；市内免税店分流超预期；铁路网建设进度不及预期。

    　　 投资策略。元宵节后公商务补偿性需求助力票价弹性的释放，航空和高铁票价韧性初步显现。3 月下半月短期承压的公商务需求有望再迎释放，“淡季不淡”逻辑料将持续，五一、暑期因私出行需求有望叠加，暑期需求反弹有望超预期，头部航司和京沪高铁票价弹性有望进一步显现。国际线放量有望加速，料2023 年暑期国际航线或恢复至2019 年同期的50%~60%，2024 年航班量有望恢复至疫情前水平，2023 年暑假开始宽体机利用率有望明显改善、为航司收入端和成本端带来双重利好，枢纽机场免税价值有望迎来回归。同时京沪本线提价进一步吸引跨线辆车周转量增加，随着京福安徽周边路网贯通或进一步挖掘路网潜力，对应区段列车通过量有望对标本线，对京沪高铁贡献净利润有望突破30 亿。继续推荐出行链重构繁荣：中国国航、南方航空，春秋航空、吉祥航空、上海机场、白云机场和京沪高铁。