汽车零部件:OTR轮胎-需求盈利双高 轮胎蓝海市场

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李辉/沈国琼 日期:2023-03-17

  矿山开采与基建投资共振,OTR 轮胎需求迎来爆发矿山勘探开采支出持续增加,全球基建投资力度不断加大,非公路轮胎需求有望爆发。1)在全球金属价格高位下,叠加新能源产业链对于锂、钴、镍等金属的旺盛需求,全球矿山勘探开采支出持续增加,我们认为露天矿用轮胎以及井下矿用轮胎的需求有望迎来爆发。2)美国农业设备投资持续增加叠加中国农业机械化率的提升,拖拉机用轮胎、收割机用轮胎需求有望向好。3)随着新冠疫情影响逐渐退去,国内外港口运输业持续复苏,中国、美国、印度等国家都宣布了大型基建项目投资计划,我们看好工程基建及物料搬运轮胎需求。根据TechSci Research,2021 年全球非公路轮胎市场规模约238 亿美元,其中亚太地区为非公路轮胎主要消费地区,占比约60%,其次北美、欧洲非公路轮胎消费占比分别为13%、12%。

      TechSci Research 认为,在全球采矿业、基建投资的支撑下,未来非公路轮胎市场复合增速有望达6.66%。

      千亿OTR 轮胎市场,美国与亚太需求最具增长潜力美国非公路轮胎市场增速强劲,GAGR 有望达11%。根据MTD,美国非公路轮胎市场规模由2013 年的16.4 亿美元增加到2020 年的32.8 亿美元,近7 年GAGR达10.4%。TechSci Research 认为,未来美国非公路轮胎市场复合增速有望达11%。

      根据TechSci Research,由于具有庞大的OTR 车队,2021 年亚太地区占全球约60%的市场份额,未来在中国、澳大利亚、印度等国家矿山开采以及大型基建项目的带动下,叠加农业机械化日益突出,亚太地区非公路轮胎需求依然强劲,根据Research And Markets,预计未来亚太非公路市场GAGR 有望达5.4%。

      需求和盈利双高,全球迎来非公路扩产潮

      当前全球OTR 轮胎需求和盈利双高,根据米其林和BKT 年报,受益于非公路轮胎的强劲需求,OTR 业务营收及利润大幅增长。米其林22 年特种轮胎实现收入69.9 亿美元,同比增加25.6%。BKT 近年来为满足非公路轮胎需求持续扩产,21年实现营收约10 亿美元,同比增加47%。利润率方面,米其林22 年营业利润率为14.94%,BKT21 年净利率为16.2%,相较于乘用和卡客车轮胎,非公路轮胎盈利能力优异。需求旺盛,盈利优异,全球轮胎企业纷纷布局非公路轮胎这一蓝海领域。

      投资建议

      赛轮轮胎:公司已深耕OTR 领域17 年,近年来抓住非公路轮胎需求机遇,持续加码产能,预计2025 年OTR 产能有望增加至31 万吨,产能较2022 年翻倍。我们认为OTR 轮胎有望成功公司第三盈利支柱。

      贵州轮胎:非公路轮胎为贵州轮胎的拳头产品,其产品品类齐全,可满足客户一揽子需求。基于OTR 旺盛需求,贵轮变更募投项目,改投38 万条全钢工程子午线轮胎项目。我们认为随着公司OTR 在建产能逐渐落地,叠加卡客车市场需求的逐步恢复,公司业绩中枢有望上移,建议关注。

      玲珑轮胎:玲珑将于2030 年前完成“3+3”非公路轮胎产业布局,最终形成33.09 万吨非公路产能,预计达产年实现销售收入100 亿元。当前公司在长春规划14 万套非公路轮胎产能,我们看好玲珑在非公路领域的布局,OTR 轮胎有望打开公司新成长空间。

      风险提示

      1.全球宏观经济影响:工程机械轮胎主要用于港口运输以及基建项目,若全球经济下行,基建项目投资不及预期,非公路轮胎需求或将下滑。

      2.矿山开采不及预期:若全球金属需求下滑,矿山勘探开采项目开工下滑,非公路矿山胎需求或将下滑。

      3.原材料价格影响:非公路轮胎尺寸较大,原材料价格上涨,成本压力较大,或将削弱非公路轮胎盈利能力。

      4.海运费影响:若海运费大幅上行,可能会对非公路盈利能力及销售情况产生影响。

      5.贸易摩擦影响:若对非公路轮胎加征关税,会影响非公路盈利情况。