环保设备Ⅱ行业深度报告：电动环卫装备爆发关键：经济性改善进行时

　　投资要点

    　　环卫新能源非短周期爆发，释放受政策与经济性驱动。我们认为当前环卫新能源面临的主要变化在于1）政策力度加强，财政支付改善带来的采购需求提振；2）电油比下降&运维成本优势凸显带来的经济性改善。

    　　政策力度加强：公共领域车辆全面电动化试点启动。目标2023-2025 年试点城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域力争达到80%，分类制定推广目标，加大财政支持力度。

    　　经济性改善：电油比降至2.1 倍左右，电动环卫车经济性缩短至5 年平价。

    　　经测算，当前电动环卫车LCC 为传统车的80.50%，较2020 年下降9pct，电动环卫车与传统环卫车的平价节点由运行期第7 年缩至第5 年，关键变化在于电油比自2.5 倍下降自2.1 倍，且油价上行拉开电油车的能源成本。

    　　但目前电动环卫车经济性与公交车仍有差距，我们测算当前纯电动公交全生命周期现金流3 年实现平价，新能源替代内生驱动较环卫车更强。

    　　经济性为行业爆发关键，推动降本者为王。过去两年电动环卫车的降本来自制造成本的下降及毛利率的合理回归，我们判断2022 年电池价格较2020 年上涨40%的同时其他原材料成本保持下降趋势，整体制造成本基本持平，同时新能源环卫车毛利率自40%回归至30%左右水平，从而实现电油比的下降。未来随着锂价回归电池降本，电车经济性&渗透率提升可期。我们对电动环卫装备经济性进行敏感性分析，假设维持当前30%毛利率水平不变，当电动环卫装备电油比降至1.7 时，平价节点有望缩短至运营期第3 年，与公交车平价节点相当，电动化经济性驱动力显著增强，行业有望迎来放量节点。

    　　环卫电动渗透率仅5.94%开始提速，提升空间大。根据交强险数据，2022 年环卫车合计销售81951 辆，同降18.95%，环卫新能源逆势增长持续放量，2022 年环卫新能源车销量4867 辆，同增22.84%，新能源环卫装备渗透率从2016 年的1.25%提升至2022 年的5.94%，2022 年渗透率同升2.02pct 开始提速。当前渗透率与80%的渗透目标仍有较大差距，且公共领域公交车、出租车已完成较高渗透率，环卫新能源市场空间释放值得期待。

    　　环卫新能源五十倍成长，十年替代助力实现 2030 年碳达峰。我们预计十年市场分两阶段释放，2030 年渗透率达80%：

    　　稳定渗透期（2020-2025 年）：碳减排政策加码&内生经济性提升驱动力增强，新能源渗透率2020 年3.31%提升至2025 年15%，2025 年新能源环卫车销量2.74 万辆，是2020 年销量的7 倍，2020-2025 销量CAGR 为48%。

    　　25 年新能源环卫市场空间139 亿，2020-2025 年CAGR 为41%。

    　　快速爆发期（2025-2030 年）：经济性优势现拐点&环卫市场化全面铺开快速放量，渗透率从2025 年15%迅速提至2030 年80%，2030 年新能源环卫车销量19.13 万辆，是2020 年销量的50 倍，2025-2030 销量CAGR 为47%。2030 年新能源环卫市场空间971 亿，2025-2030 年CAGR 为47%。

    　　环卫新能源CR3 超65%，盈峰环境&宇通重工双寡头。2016-2022 年环卫车CR3/CR6 约40%/50%；环卫新能源格局更集中，2022 年新能源CR3/CR6 达65.21%/77.28%，同升10.82/7.46pct，盈峰环境&宇通重工合计份额近60%，分别达29.28%/28.77%。

    　　重点推荐：我们预计伴随着政策采购力度加强、环卫电动装备经济性改善，环卫装备行业将迎来需求放量及盈利能力的提升，重点关注【宇通重工】：环卫新能源龙头弹性最大&产品力领先，工程机械迎修复；【盈峰环境】：环卫装备龙头新能源领跑，装备龙头地位复制环服订单充裕；【福龙马】：环卫新能源市占率提升，服务占比超装备可持续。

    　　风险提示： 政策推广不及预期，新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧。