非白酒:下游需求恢复强劲 二季度弹性有望超预期

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/菅成广 日期:2023-03-17

  核心观点

      年初以来餐饮渠道持续修复,啤酒现饮需求快速回升。当前气温转暖,啤酒消费即将逐步转入旺季。较低的库存水平和积极的渠道信心,为旺季积蓄了良好势能。销量方面二季度具备同期较低基数有利背景,现饮渠道贡献了主要需求增量,有利于带动吨价提升,成本方面预计23H1 压力低于H2,建议重视啤酒板块投资机会。

      事件:

      需求端:近期伴随气温回升,啤酒需求即将逐步转入旺季。餐饮、住宿、交通数据显示消费正在加速复苏,这些积极因素将带动即饮渠道持续修复。从市场动销情况来看,当前库存水平较低,经销商备货信心较强,二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。

      成本端:包材方面,铝材价格从2022 年一季度持续回落,目前仍处于相对低位水平。瓦楞纸价格从2022 年二季度持续回落,目前也同样处于低位水平。玻璃价格从2022 年一季度回落,2023年以来虽有反弹,但依然低于同期价格水平。三者合计成本占生产成本的50%以上,部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力,预计23H1 成本压力小于H2。

      简评

      量:消费旺季即将到来,低基数背景下弹性显著2022 年4/10 月前后由于多地疫情反复,对啤酒消费场景压制较大,啤酒产量大幅同比下降,亦明显低于疫情前水平。旺季在高温天气助力下7-9 月行业产量连续超过疫情前。根据国家统计局数据,2022 年中国规模以上企业啤酒产量为3568.7 万千升,同比增长1.1%,非即饮渠道弥补了餐饮、娱乐等即饮渠道份额,啤酒消费体现了良好韧性。2022 年12 月疫情防控政策调整后,春节至一季度啤酒消费处于快速爬坡阶段。近期伴随气温回升,啤酒需求即将逐步转入旺季。餐饮、住宿、交通数据显示消费正在加速复苏,这些积极因素将带动即饮渠道持续修复。从市场动销情况来看,当前库存水平较低,经销商备货信心较强,二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。

      价:现饮场景环比修复,带动产品结构加速提升2022 年由于疫情不利影响,中高档产品占比更高的现饮场所受限,消费力更强的一线城市受疫情影响较大。而当下正处于现饮场景环比改善阶段,需求增量主要来自于中高端产品。产品吨价提升主要来自于各企业高端化战略下的产品结构优化以及成本压力下的直接提价产品。随着消费场景恢复,啤酒产品升级仍将持续。产品结构升级方面,2022 年华润推出全麦纯生作为大单品纯生的升级版,燕京推出鲜啤2022、U8plus、狮王精酿系列等更高档产品,重啤也在乌苏的基础上推出赤焱等新品,丰富中高档产品矩阵。直接提价方面,2022 年内百威亚太、重庆啤酒等均有产品调价,但均为部分区域和产品的小范围提价,在2023 年成本压力背景下,仍然具有提价的可能性。

      包材价格同比回落,23H1 成本压力或小于H2

      啤酒行业生产成本中包材占比约50%,酿酒原料约20%。从企业材料采购来看,包材采购成本占比中易拉罐>玻璃瓶新瓶>纸箱,原料中麦芽占比大半。综合各企业成本结构,按平均水平计算行业的各项成本占比,其中包材的易拉罐、玻璃瓶新瓶、纸箱分别为17.44%、15.60%、11.81%,酿酒原料麦芽、大米分别占14.25%、7.71%,运输费用约占3.31%,其余固定成本占29.88%。从长期看,在通胀、人工成本提升等因素影响,以及产品升级趋势下,行业内各企业吨成本呈常年持续增长的状态。

      由于啤酒企业原材料采购具有一定周期性,除了大麦以年度长协为主外,其他原材料采购周期通常为一个季度或者随行就市。考虑到麦芽等酿酒原料的大幅上涨,以及2023H2 经济复苏带来的大宗品价格修复,全年啤酒吨成本仍然面临一定压力。以近期大宗商品价格作为价格参考,预计2023H1 包材成本同比有所下降,有利于对冲部分酿酒原料压力,上半年成本压力或小于下半年。

      投资建议:

      交通、酒店、餐饮等高频数据显示经济正在加速复苏,随着居民消费逐步释放,2023 年啤酒行业具有显著盈利弹性。头部啤酒企业2023 年仍侧重中高档产品投入,高端化趋势延续,预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。成本端由于大麦等主要原材料价格仍处高位,全年生产成本可控。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断,同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

      风险提示:

      (1)竞争加剧风险:目前国内啤酒市场集中度不断提升,竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧,导致广告、促销等市场费用持续增长,影响企业盈利水平。

      (2)修复低于预期风险:目前啤酒现饮渠道场景逐步恢复,若下游餐饮修复速度低于预期,将影响啤酒市场的复苏和增长。

      (3)原材料等成本波动风险:啤酒原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落,大麦、原油价格仍为处于高位,若突发事件造成成本大幅上涨会使得企业盈利不及预期。