中航高科(600862)：复材业务稳健成长 盈利能力持续改善

　　2022 年度业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年度业绩：2022 年实现收入44.46 亿元，YoY +16.77%；归母净利润7.65 亿元，YoY +29.40%；扣非归母净利润7.43 亿元，YoY+35.48%。单季度来看，4Q22 公司收入10.82 亿元，YoY +13.05%，QoQ+1.66%；归母净利润0.94 亿元，YoY +309.79%，QoQ -51.71%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　复材主业发展稳健，公司经营质量及盈利能力持续提升。1）2022 年航空新材料业务实现营收43.58 亿元，同比增长18.71%，其中航空工业复材营收增长19.87%；航空新材料业务实现归母净利润8.25 亿元，同比增长21.74%。得益于航空复材原材料产品下游需求持续旺盛及预浸料产品销售增长，公司复材主业增长强劲。2）公司2022 年毛利率及净利率分别同比+0.87ppt/+1.73 ppt 至30.94%/17.26%，原材料成本优化及公司强化费用管控能力的共同作用下，公司经营质量及盈利能力稳步提升。

    　　期间费用控制良好，现金流状况持续改善。1）公司2022 年度期间费用率同比-1.02ppt 至10.16%，自2020 年起连续三年降低。2022 年内公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比降低0.27ppt、0.33ppt、0.15ppt、0.30ppt，各项费用率均呈现不同程度收窄，表明公司期间费用控制良好、经营管理效率持续提升。2）公司2022 年度经营活动现金净流入4.20 亿元，同比2021 年增长9.9%，现金流情况持续改善。

    　　航空复材产业链“枢纽”，业绩目标彰显公司信心。1）公司深耕碳纤维复合材料领域，在国内航空预浸料市占率近100%，处于航空复材产业链“枢纽”位置；2）公司2022 年内积极参与C919/CR929/AG600 等商用飞机研制，并完成了商用航发复材叶片等部件的生产交付。我们认为，特种和商用航空复材市场空间广阔，公司未来有望持续保持较好的成长性；3）公司2023 年全年目标实现营收49 亿元，较2022 年增长10.21%；实现利润总额11.76 亿元，较2022 年增长31.54%，彰显公司业绩增长信心。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑公司下游需求释放和公司产品交付节奏，我们上调公司2023/2024年净利润预测4.6%/8.7%至10.21/13.37 亿元。当前公司股价对应2023/2024 年31.3x/23.9x P/E。考虑到公司未来成长确定性，我们维持跑赢行业评级，维持目标价30.82 元，对应2023/2024 年42.1/32.1x P/E，潜在涨幅35%。

    　　风险

    　　1）原材料价格上涨风险；2）特种产品价格调整风险。