航发控制(000738)：航发控制系统龙头 能力和平台建设快速爬坡

　　公司是我国航发控制系统领军企业，背靠中国航发集团，四大子公司形成产业布局，全方位参与国内所有在研在役型号的研制生产，军品占比90%以上，下游广泛分布于军队、军工集团和海外知名航空企业等，覆盖航空航天、地面装备和汽车等领域。

    　　控制系统是航空发动机核心组成部分，受益于军用、民用及维修三大增长点。目前航发控制系统向数字控制转变，FADEC 为主流，重要性日益提升，我国相关技术起步较晚，处于奋起直追和快速发展阶段。行业增长点有三：军机需求旺盛，新型号陆续推出，公司首要任务是保障军品科研生产交付；民用航发国产替代势在必行，公司是唯一机械液压关键执行机构供应商；装备存量增加叠加实战化训练消耗，公司维修增长空间较大。

    　　核心投资逻辑：（1）航发控制系统龙头地位显著：背靠中国航发集团，拥有全谱系航空发动机控制系统关键核心技术，先发优势明显，配套地位明确；（2）四大增长点支撑业绩可持续性：军用受益于新机列装叠加换发需求；民用受益于国产替代加速；维修受益于保有量上升和实战化训练消耗。同时进行多元化业务布局，业绩增长可持续；（3）核心能力和产能建设处于快速爬坡期：2021 年募资42.98 亿元助力平台建设进一步提速，2023-2024 年有望成为公司新增产能达产年份。

    　　盈利预测与投资建议：预计22-24 年EPS 分别为0.51 元/股、0.71 元/股、0.90 元/股。综合考虑公司航发控制系统稀缺龙头地位显著，技术水平领先，下游市场需求旺盛，国产替代需求强烈，核心能力和产能建设处于快速爬坡期。参考可比公司估值，给予公司23 年45 倍的PE估值，对应合理价值31.95 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展超预期，需求不及预期，募投建设不及预期等。