中航重机(600765)：业绩符合预期 航空锻造龙头地位稳固

　　事件：公司发布22 年年报，营收105.7 亿元，同比+20.2%，归母净利润12.0亿元，同比+34.9%；22Q4 营收28.5 亿元，同比+25.7%，环比+8.0%；22Q4归母净利润2.9 亿元，同比+1.4%，环比-19.5%。

    　　营收稳步增长，锻造业务景气持续： 公司锻造业务全年实现营收85.8 亿元，同比+28.2%，航空业务聚焦客户需求，强化配套意识，国内市场份额稳步增长；非航业务方面，公司优化产品结构，生产加速增效，通过技改、成本管控等手段，稳固现有市场的同时，为未来发展奠定基础。液压环控业务全年实现营收19.86亿元，同比-5.1%：其中，航空业务营收13.52 亿元，同比+17.4%；非航业务营收6.34 亿元，受报表合并范围影响同比下降32.7%。

    　　规模效应叠加费用管控，盈利能力持续向上：2022 年公司通过产品结构优化叠加规模效益的共同作用，全年综合毛利率29.2%，同比+0.9pct；得益于公司良好的费用管控，2022 年期间费用率下降1.4pct，达到11.8%；由此带来公司归母净利润率近几年来持续优化，2022 年达到11.4%，同比+1.2pct。

    　　2023 经营计划披露，产能释放或带来超预期表现：根据2022 年报指引，公司2023 年预计实现营收110 亿元，同比+4.07%；利润总额16 亿元，同比+4.27%。

    　　考虑到报告期内公司在建工程较期初上涨136.5%，募投项目陆续投产，后续有望为公司带来超预期表现。

    　　收购南山铝业锻造子公司，巩固市场地位：2023 年1 月，公司与南山铝业签署《合作框架意向协议》，由南山铝业设立全资子公司宏山公司，将其锻造分公司资产注入其中，后续由中航重机收购宏山公司80%股权。此次合作将进一步巩固公司在国内锻造行业的龙头地位，提高行业竞争力。

    　　盈利预测、估值与评级：公司作为国内军用锻造龙头，深度受益于未来航空产品更新、放量以及国产化替代的趋势。行业地位稳固，叠加前期募投项目产能逐步释放，具备长期投资价值。公司2022 年业绩12.02 亿元（我们前次预测12.16亿元，偏差-1.16%），我们维持2023E/2024E 盈利预测16.21 亿元/20.40 亿元，并补充2025E 净利润24.84 亿元，对应EPS 分别约1.10/1.39/1.69 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：重点型号交付不及预期，军品降价超预期，产能释放不及预期