中国广核(003816):利用率改善明确 成长边界有望拓宽

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:于鸿光/陈卓鸣/孙辉贤 日期:2023-03-16

  本报告导读:

      22年业绩略低于预期,公司核电利用率改善有望增加短期弹性,核电逐年稳步投产,围绕核电多元发展,重视长期成长空间。

      投资要点:

      维持“增持”评级:公司22 年业绩略低于预期,维持公司23~24 年盈利预测,EPS 0.23/0.26 元,预计公司25 年EPS 0.27 元。给予23 年15 倍PE,上调目标价至3.45 元,维持“增持”评级。

      22 年业绩略低于预期。公司FY22 营收828.2 亿元,同比+2.7%;归母净利润99.6 亿元,同比+2.1%;4Q22 营收244.1 亿元,同比+13.3%,归母净利润11.7 亿元,同比+15.0%,业绩略低于我们预期。

      期待利用率提升短期弹性,市场化量价齐升。公司FY22 上网电量1984 亿千瓦时,同比-1.4%;4Q22 上网电量555 亿千瓦时,同比/环比+6.6%/+11.1%。FY22 发电量下滑主要与岭澳、宁德等电站换料大修时间同比增加,以及台山核电检修等因素有关(公司FY22 平均利用小时7311 小时,同比-5.2%)。我们测算,4Q22 公司核电平均利用小时2011 小时,同比/环比+ 3.0%/+11.1%,利用率已出现明显改善趋势。公司FY22 含税上网电价0.420 元/千瓦时,同比+4.59%;其中市场化电量占比约55.3%,同比+16.2 ppts;市场化平均电价0.402 元/千瓦时,同比+12.4%,带动整体电价提升显著。

      核电稳步投产,围绕核电多元发展,重视长期成长空间。公司在建核电机组7 台(包含控股股东委托4 台),预计23~27 年每年均有投产,长期成长确定。此外公司以核电为核心,在核能供暖、抽蓄、电化学储能等方面积极拓展(截至22 年末已获得广东两个抽蓄项目开发权,参股一个抽蓄项目;并拟在广东联合打造大型核储互补电化学储能示范项目),成长边界有望拓宽。

      风险提示:核电项目建设进度、电价低于预期,利用小时不及预期等。